核心观点

公司公告24Q3 经营业绩，24Q3 实现收入49.92 亿元，同比+51.3%。

经调整净利润9.10 亿元，同比+46.6%。经调整净利率表现优质，24Q3 经调整净利润创历史新高。销售及营销开支占比同环比均明显下降，精准营销能力提升。会员粘性和年付费用户持续稳增，国际业务增速较快，交叉销售率提升。创新业务如酒管、度假、APP 等快速发展。关注用户渗透率提升和潜力挖掘。

事件

公司公告24Q3 经营业绩，24Q3 实现收入49.92 亿元，同比+51.3%。

经调整净利润9.10 亿元，同比+46.6%。

简评

业绩超预期，经调整净利润率环比提升明显

公司24Q3 经调整EBITDA 为13.19 亿元，同比+51.6%。24Q3 经调整EBITDA 利润率持平于26.4%。经调整净利润率18.2%，同比-0.6pct，但考虑到年内业务结构的调整，该利润率表现优质，且环比24Q2 为+2.8pct，改善明显，精益化运营和盈利能力提升明显。24Q3 经调整净利润创历史新高；分业务看，24Q3 住宿预订业务收入13.78 亿元，同比+22.2%。交通票务服务收入20.27 亿元，同比+20.6%。核心OTA 业务增速符合预期。其他业务收入6.09亿元，同比+23.7%。度假业务收入9.79 亿元，表现较超预期；成本费用端，24Q3 销售成本占比36.6%，环比+1.2pct，同比+11.2pct。

服务开发成本占比10.1%，同比-4.0pct。销售及营销开支占比29.4%，同比-9.1pct，环比也明显下降体现营销效率提升。行政开支占比6.6%，同比+0.6pct。归母净利率为15.9%，同比+0.4pct，表现优质；24Q3 公司交易额728 亿元，同比+2.4%。

会员粘性及国际业务持续提升，持续受益创新业务开拓年内公司持续推进产品和业务创新，例如打造旅行盲盒产品体系、加强黑鲸会员体系、加强APP 建设和获客等，截至2024Q3末，年累计服务人次达到18.8 亿，同比增19.9%。用户平均消费频次提升至8.1 次，同比+15.9%。24Q3 月均付费用户4640 万，同比+5.0%，年度付费用户2.3 亿，同比+3.4%。年度服务人次18.8亿，+19.9%；国际业务发展良好，24Q3 国际机票业务量同比增超110%，国际酒店业务量同比增超130%，交叉销售率升至12%；创新业务端，艺龙酒店科技平台保持扩张态势，开业酒店超2100 家，预计随规模和议价能力提升，盈利能力改善，有望成为其他业务中重要成长驱动力。

度假业务聚焦产品和服务价值提升，旅行社门店超900 家。公司持续关注下沉市场客户挖掘，同时进行更加精细的运营和营销活动，加强微信生态系统。自有应用程序持续显著成长，日活跃用户数于国庆假期前创历史新高。24Q3 黑鲸会员累计数量显著增加，进一步完善交叉销售策略，并专注于优化效率。预计后续随线上化率提升、创新业务开拓、运营效率提升而稳步增长。

投资建议：预计2024~2026 年实现净利润19.86 亿元、24.24 亿元、28.51 亿元，实现经调整净利润27.15 亿元、32.02 亿元、35.76 亿元，当前股价对应净利润的PE 分别为19X、16X、14X，对应经调整净利的PE 分别为14X、12X、11X，维持“增持”评级。

风险分析

1、国内游及出境游后续修复及情绪若恢复不及预期，修复程度出现环比下行，可能导致公司核心业务收入端仍受冲击，控费压力也相应增大；

2、OTA 市场若在疫情后竞争进一步加剧，头部几家对核心资源的掌控力不断提升，同时在私域流量、场景、低频定制游交易环节竞争加剧，或新的流量平台加大投入力度竞争；3、核心资源端在获客方式上产生新变革可能对OTA 龙头引流的影响；4、公司多元场景拓展的进展若不及预期，或影响业务发展的战略选择以及资源投入，从而使营收和控费均受到冲击；

5、并表的度假业务若收入和盈利能力兑现不及预期可能对整体增速产生影响；出境游业务推进若不及预期可能的影响。