光伏玻璃冷修加速，叠加供给侧改革逐步深入有望改善供需。受光伏下游需求偏弱影响，产业链价格快速下跌，光伏玻璃盈利收窄，甚至有企业处于亏损状态。基于此，行业加速冷修，截止9 月底，今年行业已有冷修产能1.5 万吨左右，公司也有冷修产能2600 吨。展望后续，随着短期内光伏组件排产有望回升，以及光伏供给侧改革政策有望出台，光伏玻璃供需有望修复，带动价格及盈利回暖。公司安徽项目、南通项目以及海外项目均在正常推进，同时公司积极布局海外印尼等产能，探索沙特地区等海外机会，有望贡献增量弹性。事件：公司發佈2024 年三季報，2024 年前三季度實現營收146.04 億，同比-8.1%，歸母淨利潤12.96 億，同比-34.2%，毛利率19.0%，同比-0.1pct；24Q3 實現營收39.08億，同比-37.0%，環比-21.4%，歸母淨利潤-2.03 億，同比-123.0%，環比-127.5%，毛利率6.0%，同比-14.0pct，環比-20.5pct。
業績點評：2024 年3 季度業績虧損，主要系：（1）行業供給階段性過剩，使得光伏玻璃價格大幅下滑，進而影響公司盈利水平。據InforLink，3 季度3.2/2.0mm 光伏玻璃含稅價格分別爲23.1/14.1 元/平，環比分別下滑12%/22%。（2）24Q3 公司計提資產減值損失1.13 億元，判斷系窯爐冷修產生的固定資產減值損失以及光伏玻璃價格下滑以帶來的存貨減值損失。
期間費用率環比有所提升，現金流改善。2024Q3 期間費用率10.6%，環比提升3.7pct；銷售/ 管理/ 財務/ 研發費用率分別爲0.3%/2.3%/4.0%/3.9% ， 分別環比提升0.1pct/0.8pct/2.2pct/0.6pct，其中財務費用率提升明顯主要系匯兌損益波動。2024 前三季度經營性淨現金流30.2 億，同比增加30.4 億，改善明顯。
光伏玻璃冷修加速，疊加供給側改革逐步深入有望改善供需。受光伏下游需求偏弱影響，產業鏈價格快速下跌，光伏玻璃盈利收窄，甚至有企業處於虧損狀態。基於此，行業加速冷修，截止9 月底，今年行業已有冷修產能1.5 萬噸左右，公司也有冷修產能2600 噸。展望後續，隨着短期內光伏組件排產有望回升，以及光伏供給側改革政策有望出臺，光伏玻璃供需有望修復，帶動價格及盈利回暖。公司安徽項目、南通項目以及海外項目均在正常推進，同時公司積極佈局海外印尼等產能，探索沙特地區等海外機會，有望貢獻增量彈性。
盈利預測與投資評級：考慮行業價格快速下滑使得盈利承壓，我們下修業績，預計公司24-26 年實現歸母淨利潤分別爲8.8/21.2/30.9 億元（前預測值24-26 年23.6/30.6/38.6 億），同比-68%/+140%/+46%，當前股價對應PE 分別爲72/30/21 倍，維持「買入」評級。
風險提示：需求不及預期；競爭加劇風險；產能投放不及預期等。
