光正教育11月15日发布盈利预警，公告显示，光正教育预计于2024年度将录得未经审核综合藍鯨新聞11月21日訊（記者 遲磊）日前，港股教育公司連續三家發佈負面向盈利預警，分別爲光正教育、博駿教育與中教控股。公告中原因各不相同，但均在一定程度上暴露了倚靠併購上市的民辦學校集團，或多或少的潛在問題。
盈利預警頻發，問題何在
近日，連續有三家港股民辦教育集團發佈盈利預警，分別爲光正教育、博駿教育和中教控股。具體情況如下：
光正教育11月15日發佈盈利預警，公告顯示，光正教育預計於2024年度將錄得未經審核綜合淨利潤約9000萬元，而公司於截至2023年8月31日止財政年度的經審核綜合淨利潤則約爲1.63億元，上述降幅主要由於公司錄得學校相關供應鏈業務收入及綜合教育服務收入分別大幅下降約7090萬元及約6740萬元所致。
博駿教育於11月14日發佈盈利警告。報告顯示，根據對公司截至2024年8月31日止年度的未經審核管理帳目的初步審閱，與截至2023年8月31日止年度錄得的純利約5100萬元相比，預期博駿教育於截至2024年8月31日止年度錄得淨虧損約3670-4480萬元。
博駿教育指出，由純利轉爲淨虧損主要因融資成本由截至2023年8月31日止年度的約1600萬元，增加約9170萬元至截至2024年8月31日止年度的約1.077億元。主要包括銀行借款成本約5300萬元、其他借款成本約3660萬元、解除應付關連公司款項的折現約530萬元及遞延代價提前支付的估算利息費用約1260萬元。
該增加主要是由於四川文軒職業學院校舍建設借款產生的融資成本（有關借款的融資成本於2023年8月31日完成收購兩間職業學校後並表），以及支付與前述收購有關的代價及業務整合成本。
中教控股於11月12日發佈盈利警告，公告顯示，基於對公司截至2024年8月31日止財政年度未經審核的綜合管理帳目的初步審閱，中教控股預計將錄得淨利潤4.2-5.9億元，而截至2023年8月31日止財政年度的淨利潤約15.41億元。
預計淨利潤的下降，主要歸因於四川省和陝西省部分標的相關的商譽及無形資產可能發生減值損失。這一調整是基於相關標的的預期現金流下調，以反映當地當前的市場狀況。此外，澳大利亞針對國際學生的潛在政策變化，也影響了當地一個標的的業務前景，導致其商譽可能出現減值。
初步顯示，2024財年需計提一次性、非現金的減值損失約16.80-17.50億元。該減值損失不超過中教控股總資產的5%。因該減值損失屬於非現金性質，故其不會影響公司的經營利潤或現金流。
不難看出，光正教育的利潤大減主要是由經營因素所導致；但博駿教育與中教控股的盈利預警，其利潤的大減均由旗下併購得來的標的出現各類問題所導致。民辦學校併購熱潮已退，如今諸多潛在問題或正加速顯現。
手中持有的現金，終成公司發展的短板
結合三家公司最近一期財年中報裏比較重要的財務指標，我們進一步研究其當下的發展情況。
截至2024年2月29日止六個月，光正教育實現營收7966.30萬元，同比下降29.68%；實現淨利潤4717.40萬元，同比減少14.19%。
截至2024年2月29日止六個月，博駿教育實現營收2.27億元，同比大增444.88%；實現淨利潤583.40萬元，同比大增175.13%。與此同時實現扭虧爲盈，去年同期爲虧損776.5萬元
截至2024年2月29日止六個月，中教控股實現營收32.84億元，同比增長18.34%；實現淨利潤10.71億元，同比增長9.62%。
一方面，其實從營收/利潤兩項數據中，我們就可以看到一些端倪。
光正教育中報就已經顯露頹相。正如其業務預警中所示「降幅主要由於公司錄得學校相關供應鏈業務收入及綜合教育服務收入分別大幅下降」，主營業務經營上的問題會貫穿整年，因此其中報數據就已經出現了明顯的下滑。
博駿教育與中教控股2024財年中報均有增長，其中中教控股的增長相對平穩；但博駿教育兩項均有超出100%的暴增，或與其近期併購的兩間職業學校財務並表有一定聯繫。在博駿教育的2024財年中報裏，我們也可以看到於2024年2月29日，其學生總人數爲32693人，而去年同期則僅有854人，同比暴增3728.2%——出現這一情況，在民辦學校中基本上只有新併購的學校學生合併入表，才能出現如此的巨額增幅。
但博駿教育的問題在三者中可以說是最大。光正教育和中教控股雖然也是倚靠投資併購整合爲民辦教育集團，但二者營收與淨利潤的規模相匹配，併購學校後的整合運營能力相對較好。與此同時，博駿教育逾2億元的營收卻只有不到600萬元的淨利潤，典型的增收不增利、其整合運營能力急需提高。
綜上，我們可藉此推測，博駿教育和中教控股的業績預警，與二者集中在2024財年下半年將併購標的的融資成本、支付代價等/商譽減值問題一併暴露出來，在業績數據中顯現有很強的關聯。
另一方面，從資產負債率和現金狀況來看，三家某種意義上都有一定的短板。
2024財年中報顯示，光正教育的總資產爲13.85億元、總負債爲8.34億元，資產負債率爲60.21%；博駿教育的總資產爲39.78億元、總負債爲34.19億元，資產負債率爲85.95%；中教控股的總資產爲362.2億元、總負債爲170.7億元，資產負債率爲47.13%。三者相比，中教控股的資產負債結構相對要健康一些，光正教育的比較一般，而博駿教育接近90%的資產負債比率，絕對算不上健康。哪怕對於重資產運營的民辦高教集團，這一比率也需要謹慎關注、避免出現經營與投資風險。
至於現金情況，2024財年中報顯示，光正教育持有的現金及現金等價物爲1.30億元，佔其總資產的比重爲9.39%；博駿教育持有的現金及現金等價物爲1.72億元，佔其總資產的比重爲4.32%；中教控股持有的現金及現金等價物爲40.48億元，佔其總資產的比重爲11.18%。如此看來，三家手中持有的現金及現金等價物都算不上充裕。不過好歹光正教育和中教控股還在10%上下徘徊，博駿教育僅有4%左右。其資金鍊可以說是非常脆弱，怕是經不起任何風吹草動了。
結合營收/利潤/資產結構三大項，我們可以看出，三家公司各有各的短板，但綜合看來博駿教育的未來最爲堪憂。另外兩家雖然短期看來問題不大，但隨着併購監管的日漸收緊，如何將外延併購更好地轉化爲內生增長，是三者都要耗費巨大精力去探索的課題。
