事件：龙源电力公布2024 年Q3 业绩，公司3 季度业绩边际改善。公司持续增加优质新能源资产布局，并处置在手火电资产。年初至今，公司已新增新能源装机2.7GW，并处置火电资产1.2GW。公司已公告拟收购控股股东国家能源集团2GW 优质新能源资产。同时把握风光大基地及海上风电等建设窗口期，增加优质新能源资产装机。公司目前估值对于2025 年PE 约7 倍。我们认为公司积极把握风电建设窗口期，并有国家能源集团资产注入预期，估值有提升空间。

报告摘要

2024 年前3 季度龙源电力业绩表现较上半年边际改善。龙源电力公布3 季度经营业绩。3 季度公司收入同比减少9.8%至74.7 亿元人民币，公司经营利润同比增加13.3%至28.9 亿元，公司净利润同比大幅增长29.9%至16.5 亿元。1-3 季度，公司收入同比减少6.4%至263.5 亿元人民币，1-3 季度经营利润同比减少10%至100.4 亿元，公司净利润同比减少11.4%至56.7 亿元。单看3 季度，净利润增长29.9%，增速环比上半年大幅改善，扣除非经常损益，3 季度归母净利润增长仍超过10%。3 季度公司利润边际改善趋势明显。

公司持续提升新能源装机及处置火电资产。至9 月30 日，公司控股装机为37GW，其中风电控股装机为28.4GW，火电控股装机为660MW，光伏等其他可再生能源控股装机为8GW。1-9 月，公司新增投产控股装机量2.7GW，其中风电626MW，光伏2GW。公司已完成江阴苏龙热电公司产权转让，控股火电装机减少1215MW，光伏26MW。公司目前控股火电660MW，未来可能进一步完成转让。公司目前积极把握国家风光大基地及海上风电等项目推出的时间窗口，预期增加风电控股装机量，预期十四五期间持续增加新能源控股装机。

Q3 发电量同比提升，10 月风电发电量维持提升趋势。1-3 季度，公司发电量同比增2.4%至56846.6 吉瓦时，受风资源影响，风电发电量同比降1.8%至43861.5 吉瓦时。单看3 季度，公司发电量同比增6.4%至16764.7 吉瓦时，发电发电量同比增6.2%至12276.9 吉瓦时。3 季度风资源环比改善，公司风电发电量同比增长。10 月公司发电量保持了3 季度增长趋势，10 月公司发电量同比增长8.2%至5897 吉瓦时，其中风电同比增长24.35%至5245 吉瓦时，光伏及其他可再生能源同比增67.7%至652.8 吉瓦时。1-10 月公司累计发电量同比增2.9%至62743.9 吉瓦时。

龙源电力收购控股股东国家能源集团新能源发电资产。公司公告拟收购国家能源集团旗下藤县能源发展、甘肃风电、武威新能源等八家新能源电力公司，是龙源电力A 股上市后再次收购控股股东资产，体现了控股股东对上市公司的支持。这次龙源电力拟收购新能源电力公司的总装机容量为2.03GW，其中已投运新能源发电装机量为1.45GW，在建新能源发电装机量为0.58GW；包括风电装机1.75GW 及光伏装机0.28GW。项目收购对价为16.9 亿元人民币。我们预期未来龙源电力会持续整合控股股东国家能源集团优质新能源发电资产。

投资建议 龙源电力是国家能源集团新能源电力运营旗舰上市平台。1-3Q 公司净利润同比减少11%至56.7 亿元人民币。Q3 净利润增速明显边际改善。根据彭博一致预期，2024 年净利润及2025 年净利润分别为66.4 亿及75 亿元人民币，同比增长7%及10%以上。目前龙源电力2025 年估值约为7 倍PE。我们认为公司积极把握风电建设窗口期，并有国家能源集团资产注入预期，估值有提升空间。

风险提示：社会用电量增速放缓；弃风弃光提升；风资源波动。