业绩下滑之下， 老百姓 一家直营门店成为医保核查对象

近期， 东阿阿胶 (000423.SZ)因药品追溯码重复备受关注。老百姓(603883.SH)的全资子公司老百姓大药房连锁(陕西)有限公司直营门店西安王寺西街店(下称“老百姓西安王寺西街店”)出现在东阿阿胶药品追溯码核查名单中。直营门店成为医保核查对象，老百姓未对此作出回应。

除此次医保核查事件外，今年以来，老百姓业绩增收不增利，加之实控人谢子龙被留置和立案调查让其深陷负面消息。与此同时，随着连锁药店行业竞争日趋激烈，医保政策也在不断调整，头部药店通过高价并购、加盟的野蛮扩张时代已经过去，而并购所形成的商誉风险亦随之上升，如何加快提升自身竞争力或是老百姓当前最亟需解决的命题。

直营门店出现追溯码重复情况

近期，国家医保局披露，其接到企业反映和群众举报，对各地上传的药品追溯码开展分析后，发现部分定点医药机构在售卖医保报销的东阿阿胶生产的复方阿胶浆时，存在药品追溯码重复情况，且均发生医保基金结算，重复情况大于等于3次的共涉及11个省份的46家医药机构。根据《复方阿胶浆药品追溯码重复情况》显示，老百姓西安王寺西街店于2024年8月15日和8月19日存在同一追溯码使用医保基金重复结算共计十次的记录。其中，仅8月15日，同一追溯码就存在八次重复销售支付记录。

药品追溯码是药品的“ 电子身份证 ”，是每一盒药品从生产出厂时就被赋予的唯一身份标签，若在流通过程中出现重复的药品追溯码，就存在假药、回流药以及药品被串换销售的可能。

针对药品追溯码的重复情况，国家医保局解释称，药品追溯码采集数据重复通常有三种可能性，一是生产企业赋码错误，不同的包装上印上了同样的追溯码；二是带有正常追溯码的药品被反复串换，空刷医保和回流；三是药品被不法分子假造，贴上了同样的追溯码。从目前掌握的情况看，基本排除了第一种企业重复赋码和第三种大规模造假的可能性。

这意味着，此次老百姓西安王寺西街店或存在医保串刷情况。为查明药品追溯码重复采集且发生医保基金结算的原因，国家医保局要求各相关医保部门、定点医药机构和医药机构开展自查及时配合开展自查工作。截至11月19日，核查工作启动已经过去两周时间，老百姓并未发布相关声明。

此次并非老百姓首次因违规使用医保基金被通报。今年3月29日，吉林省医疗保障局发布2024年第一期曝光典型案例，通报案例提到，2022年9月28日，伊通满族自治县医疗保障局对伊通镇老百姓大药房进行全覆盖检查时发现该大药房工作人员操作医保系统录入药品信息时和实际销售不符，存在着串换药品行为，经过工作人员对进销存比对存在滑膜炎片串换成六味地黄丸、稳心颗粒串换成阿莫西林胶囊进行医保刷卡结算。经查，该次共涉及违规医保费用2118元。

盈利下滑商誉风险加大

近年来，国内连锁药店发展迅猛，纷纷跑马圈地，头部连锁药店相继在2022年、2023年扩张至万店规模。今年以来，随着集采、门诊统筹、药品比价等政策的持续深入，“药品价格下降”加上“合规成本上升”，使得药店原来通过高价并购、加盟的野蛮扩张来实现快速增 长和 盈利的模式已不再奏效，上市连锁药店迎来增收不增利的情况。

半年报数据披露，今年上半年，除了 益丰药房 (603939.SH)外，四家头部上市连锁药店 大参林 (603233.SH)、老百姓、 一心堂 (002727.SZ)均出现了盈利下滑的现象，该现象亦延续至三季度。2024年前三季度，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂分别实现营收172.19亿元、197.31亿元、162.32亿元、135.89亿元，同比增长8.4%、11.3%、1.19%、6.06%；分别实现净利润11.11亿元、8.58亿元、6.3亿元、2.93亿元，同比增长11.14%、-26.93%、-12.06%、-57.36%。在可比企业当中，老百姓的营收增速最小；在净利润方面，整体跌幅小于大参林和一心堂。聚焦至第三季度表现，老百姓的情况亦不算乐观。业绩报告显示，2024年第三季度，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂营收分别为54.56亿元、63.86亿元、52.92亿元、42.84亿元，分别同比增长5.31%、11.42%、1.18%、3.55%；净利润分别为3.13亿元、2.01亿元、1.27亿元、0.11亿元，分别同比增长6.38%、-21.95%、-37.32%、-94.16%，老百姓的业绩表现稍逊大参林一筹。

从门店增长情况来看，2024年前三季度，老百姓拥有门店15591家。其中，新增门店2368家，而在去年同期，该数据是2709家。今年8月末，老百姓管理层在半年报业绩解读会上坦言，根据市场与公司上半年扩张情况，其全年门店扩张目标从年初的3800家调减到2800家。在并购方面，今年前三季度，老百姓进行了3起收购项目，合计金额4046万元，收购药店41家。而在去年同期，老百姓共完成8起收购项目，包括股权收购、资产收购等，合计金额7.26亿元，收购药店351家。可见老百姓的扩张速度正在放缓。

尽管扩张速度减缓，但老百姓此前扩张带来的商誉减值风险并未减弱。近年来，持续不断的高溢价并购让老百姓的商誉快速增长。2014年，老百姓商誉仅为4亿元，截至2024年9月末，老百姓商誉已飙升至58.68亿元。值得注意的是，三季度末老百姓净资产为75.5亿元，商誉占公司净资产比重超77%，远高于同行可比企业。同期益丰药房、大参林、一心堂的商誉占净资产比分别为43.98%、43.76%、25.48%。

与此同时，老百姓的日均平效亦在下滑。2024年前三季度，老百姓 综合 日均平效46元/平方米，而在去年同期，该数据为53元/平方米，同比下降了13.21%；其中，中小成店日均平效下降幅度拖累了整体，为35元/平方米，在去年同期，该数据为40元/平方米，同比下降了12.5%。对此，老百姓在财报中解释称，中小成店平效较去年同期下降主要系公司一年店、新店占比较多目前处于培育期，以及搬迁店的影响。老百姓认为，公司新增中小成店(社区店)为主，绝大部分新增门店在地级市及以下基层市场布局，虽然此类门店平效略低，但租金、人力等成本也更低，盈利性及成长性较好。尽管如此，随着政策收紧、市场竞争加剧等变化，药店面临的环境更加严峻，盈利压力亦在上升，提高核心竞争力、专业化、多元化转型是老百姓目前刻不容缓的良方。

此外，除了商誉减值风险，多年的持续对外并购下，老百姓负债亦开始增多，流动性亦存在较大压力。截至2024年9月末，老百姓的短期借款、长期借款及一年内到期非流动负债合计超40亿元，同时，其还有超61亿元的应付账款和应付票据以及6.87亿元其他应付账款需要支付。截至9月30日，老百姓账上的货币资金仅为20.99亿元，其短期能够收回的应收账款及应收票据数额为20.55亿元，可见老百姓短期内的资金压力不言而喻。

二级市场方面，今年老百姓股票价格出现暴涨暴跌的情况。6月便出现了“大跳水”，期间跌幅超过80%。8月底至9月初，老百姓先是出现6个交易日收获6个涨停板。随后，自9月10日起，又连续4个交易日跌停，收盘价格跌幅偏离值累计超20％。截至11月20日，老百姓报收18.35元/股，较年内高点跌幅达到50.3%。

记者就药品追溯码重复、业绩等问题致函老百姓，截至发稿，尚未收到回复。