事件：哔哩哔哩发布24Q3 业绩，公司24Q3 实现营业收入73.06 亿元，同比增长26%；毛利率为34.9%，同比提升9.9pct，环比提升5.0pct；实现经调整归母净利润2.4 亿元（去年同期为亏损8.63 亿元），首次实现扭亏为盈。此外，公司宣布董事会已授权一项股份回购计划，公司可于未来24 个月内回购不超过2 亿美元的公开交易证券。

《三谋》带动游戏业务表现强劲，关注《咒术回战幻影夜行》新游表现。哔哩哔哩游戏业务24Q3 实现营业收入18.23 亿元，同比增长84%，主要受益于（1）《三谋》于24Q3 陆续开启S2/S3 赛季，S3 赛季开启后《三谋》最高达游戏畅销榜第二位，该游戏将于11 月进入S4“问鼎赛季”阶段，并推出年度剧本，其中包含全新地图和玩法机制，有望持续吸引新用户并维持现有用户粘性；公司24Q3 递延收入达41.06 亿元，较24Q2 期末增长3.81 亿元，我们认为主要由《三谋》所拉动；我们预计该游戏有望成为常青游戏，为公司持续带来稳定收入；（2）《FGO》开启八周年活动，该游戏于7 月26 号畅销榜排名升至第六位，为公司贡献增量收入。新游戏方面，公司代理游戏《咒术回战幻影夜行》已于11 月7 日正式在全球多地上线，建议关注该游戏后续表现。

广告业务涨势强劲，广告加载率仍有提升空间。哔哩哔哩24Q3 广告业务实现收入20.94 亿元，同比增长28%，主要受益于平台广告产品持续优化及广告效率提升。此外，公司凭借UP 主与用户独特的联系，构建了高粘性且持续增长的流量基本盘，24Q3 公司DAU/MAU 分别达1.07/3.48 亿人，均创下历史新高；此外用户日均使用时长达106 分钟，较去年同期增长6 分钟。此外，公司2024 年持续完善广告平台基建，比如上半年升级PC 端投放平台，提供一站式专业投放工具，带动平台KA 广告主数量维持高速增长，从而扩大广告库存。平台目前广告加载率约为6-7%，相较其他平台仍有一定差距，未来有望释放更大的广告业务增长潜力。

盈利能力持续提升，24Q3 实现首次经调整净利润扭亏为盈。受益于收入结构的持续改善，公司盈利能力持续提升，24Q3 实现经调整归母净利润2.4 亿元，首次实现扭亏为盈。拆分来看，公司毛利率持续提升，主要受益于（1）高毛利业务，如游戏（毛利约60%）、广告（毛利约50-60%，其中毛利超90%的效果广告占比持续提升）业务收入占比持续提升；（2）低毛利业务，如直播的毛利持续提升；（3）内容/带宽成本优化以及公司经营杠杆效应逐步体现。费用端方面，公司进行期间费用的严格管控，24Q3 销售/管理/研发费用率分别为16%/7%/12%，同比下降0.6/1.7/6.0pct，环比下降0.4/1.0/2.2pct。向后展望，我们预计哔哩哔哩中长期有望达成10-15%的经调整归母净利润率。

投资建议：公司游戏业务迎来拐点，《三谋》有望成为常青游戏为公司贡献稳定游戏业务收入；广告业务受益于平台基础设施建设升级以及平台流量侧高质量增长持续提升市场份额；盈利能力加速释放，中长期有望达到公司10-15%的经调整归母净利润率目标。我们预计2024-2026 年公司实现营收270/309/340 亿元；经调整归母净利润-1.70/22.53/41.46 亿元；对应25/26年PE 分别为25.2/13.7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：视频行业竞争加剧；宏观经济波动；用户增长不及预期；商业化变现不及预期。