上调至“买入”评级及目标价162 港元/42 美元：我们略微上调公司2024E/2025E 收入预测0.4%和0.3%，上调目标价至162 港元/42 美元，对应FY24E 年10x P/E。考虑到公司核心品类受益于以旧换新政策利好推动以及中长期利润率仍有改善空间，上调至“买入”评级。公司三季度回购总额约3.9 亿美元，前三季度累计回购36 亿美元（约合8.1%股份）。以舊換新推動核心品類數碼家電回暖，「雙十一」購物用戶同比增長20%：公司3Q24 收入爲人民幣2604 億元，同比增長5.1%，基本符合市場預期。商品收入同比增長4.8%，其中核心品類數碼家電同比增長2.7%，恢復正增長，主要受益於全國各地以舊換新政策利好推動。且三季度同比增速逐月提升，利好在四季度仍將延續；日用百貨收入同比增長8.0%，其中超市類、服裝類、運動和戶外或時尚類收入均實現了同比兩位數增長，成爲主要增長驅動。季度活躍用戶數連續四個季度同比增長兩位數，保持健康增長，仍有提升空間。雙十一期間京東購物用戶數同比增長超20%，京東採銷直播訂單量同比增長3.8 倍，增長強勁，我們預計四季度公司收入同比增長5.7%。
四季度利潤或保持平穩，中長期仍有改善空間：三季度毛利率爲17.3%，同比提升1.7pp，環比提升1.5pp，再創新高；調整後淨利潤同比增長24%至132 億元，高於市場預期，調整後淨利率爲5.1%，同比提升0.8pp。
其中京東零售經營利潤率同比改善2.6pp 至5.2%；京東物流經營利潤率同比提升4.0pp 至4.7%，環比略有下滑。考慮到四季度公司在市場推廣的投入，我們認爲利潤或整體保持平穩，全年來看利潤將實現雙位數增長。我們看好利潤率中長期仍有進一步改善空間，預計公司未來高個位數利潤率的長期目標能夠實現，主要得益於規模效益的持續推動、產品組合不斷優化，以及3P 貢獻的提升。
上調至「買入」評級及目標價162 港元/42 美元：我們略微上調公司2024E/2025E 收入預測0.4%和0.3%，上調目標價至162 港元/42 美元，對應FY24E 年10x P/E。考慮到公司核心品類受益於以舊換新政策利好推動以及中長期利潤率仍有改善空間，上調至「買入」評級。公司三季度回購總額約3.9 億美元，前三季度累計回購36 億美元（約合8.1%股份）。
投資風險：消費復甦進度；行業競爭或加劇；加大投入導致利潤率不及預期。
