殊不知，曾几何时，茅台＋片仔癀，才是商务宴请高端局。在一些福建人的心中，片仔癀甚至有着比茅台更高的地位。新的出路在哪裏
茅台，被公認爲送禮請客的硬通貨。
殊不知，曾幾何時，茅台＋片仔癀，才是商務宴請高端局。在一些福建人的心中，片仔癀甚至有着比茅台更高的地位。
疫情之後，飛天茅台和片仔癀的價格一路水漲船高，2021年達到頂峯，片仔癀價格一度被炒至1600元/粒，但此後就開始飛速下跌。
最近，飛天茅台的價格多次跌至2200元/瓶左右。作爲「難兄難弟」的片仔癀，近兩年來價格也一路下探，不少黃牛手中的價格已經低於官方指導價760元/粒。
一路降價的背後，是手握稀缺性的「茅台們」也逐漸陷入了增長危機，表現在利潤增速下滑，股價持續下跌。
和2021年曆史高位相比，茅台、片仔癀股價近乎腰斬。
過去，有一個信仰，即每一次「茅台們」股價下跌，都是上車的機會。
現在，還如此嗎？
01
同爲福建藥企，主業同爲肝藥，最近，片仔癀出資1.96億間接入股廣生堂，廣生堂股東折價出讓股權，可謂上演了一出「肝肝相照」。
奧華集團向圓山基金轉讓其所持廣生堂800萬股，對價1.96億元，轉讓價格爲協議簽署前一個交易日收盤價的八折。
而圓山基金最大出資方爲漳州片仔癀投資管理有限公司，其他普通合夥人和有限合夥人也大多爲福建漳州國資下屬企業，與片仔癀關聯不淺。
因此交易完成後，片仔癀將間接投資入股廣生堂。
對於這場交易，最大的疑問莫過於，中藥和西藥，在肝病領域能否產生協作呢？
相較於片仔癀，廣生堂的名氣要小得多。早期廣生堂產品相對雜亂，既有抗肝炎類中成藥，也有降壓茶、減肥茶等產品，主要做的也是仿製藥，研發投入較低。然而，仿製藥市場同類產品相對較多，市場競爭激烈，廣生堂並無太大優勢。
後來廣生堂逐漸找準市場，開始專注於核苷類抗乙肝病毒藥物的研發、生產和銷售，才開始逐漸佔有一定市場份額。
隨着產品納入集採，價格進一步下探，集採藥的毛利率更是降無可降。
以廣生堂爲例，2023年，廣生堂公司集中採購渠道的毛利率僅爲16.86%，遠低於直銷的75.40%和經銷的30.70%，公司盈利水平自此大幅下降。
也是因此，自上市以來，廣生堂已經明確要向創新藥企轉型。
創新藥的高額研發投入，疊加上傳統業務利潤持續壓縮，廣生堂近幾年來業績壓力更大。2021年至2023年間，廣生堂接連虧損，累計虧損達5.11億元。
對於片仔癀而言，此次投資的收益並不顯著，但現在的片仔癀亟需通過投資，來尋找新的增長方向，維持業績增長。
今年8月，片仔癀還擬出資2.54億元收購漳州國投公司所持明源香料100%股權，藉此間接收購水仙藥業30%股權，也就是我國最老的風油精品牌。
然而，對於這場交易的質疑更大，因爲風油精市場的潛力有限，和片仔癀的業務也很難產生協同效應，且估值過高，令人疑竇叢生。
很快，交易所向片仔癀下發監管工作函，要求對相關問題進一步核實說明，隨後片仔癀在回應部分問題之後宣佈交易暫緩執行。
接連的收購動作，或許從一個側面展現出了片仔癀目前的焦慮。
今年上半年，片仔癀的營收和淨利潤增速都來到了2016年以來的同期最低水平，第二季度，片仔癀的淨利潤甚至同比下降，而這也是近七年來的首次。
相比2021年的最高點，片仔癀的股價已經跌去近一半，對於依賴片仔癀錠劑這一大單品的片仔癀而言，想要長久維持高增長，實屬不易。
02
當最愛片仔癀的福建人不再把片仔癀當成必備禮品，也不再「酒局前後來一片」，疊加上消費屬性的片仔癀，在消費降級浪潮之下，受到的影響也更加劇烈。
難以否認的是，片仔癀目前仍舊有着其他產品難以取代的價值。
以同仁堂旗下的大單品安宮牛黃丸爲例，儘管安宮牛黃丸市場份額中，同仁堂佔據了超過50%的份額，但安宮牛黃丸並非同仁堂的獨家品種。
目前，擁有生產安宮牛黃丸批文的企業已經超過120家，甚至片仔癀的安宮牛黃丸也佔有近5%的市場份額。
但片仔癀旗下的片仔癀錠劑，由於成分和工藝的雙重保密，目前仍舊具備絕對的稀缺性。
伴隨着天然麝香和天然牛黃的漲價，片仔癀的價格在近20年間一路水漲船高，從2004年的325元/粒上漲至如今的760元/粒。
不過價格的上漲並沒有影響用戶購買的熱情，2014年至2023年的十年間，片仔癀營收從從14.54億元飆升至100.6億元，淨利潤也從4.29億元增至27.97億元。
片仔癀銷售額兩位數的年增速遠高於片仔癀錠劑價格個位數的複合年增速，可以看出，片仔癀的消費者對於價格的敏感度相對較低，長期來看，片仔癀的業績仍舊能夠保持穩定。
疊加上整個中藥行業共同的特點，也即是對於研發的投入並不高，片仔癀的研發費用佔比更是僅在2%左右，對於片仔癀來說，可以說是躺在金山上數錢。
在穩定的業績之外，片仔癀已經開始尋找公司的第二條增長曲線。
近幾年來片仔癀積極開展化妝品業務，目前已經擁有「片仔癀」「皇后」「金大夫」等多個護膚、洗護品牌，但在整體收入中，佔比仍不到20%。
在醫藥行業，片仔癀的安宮牛黃丸也正在逐漸佔有一定的市場份額，被視爲潛在的大單品。
對於增長的焦慮不只侷限於片仔癀，與片仔癀情況類似的茅台近年來也多次採取聯名、推出茅台冰淇淋等措施，培育年輕用戶，而幾大中藥企業，除了雲南白藥在僅限牙膏的日化產業打出一片天之外，其他企業如同仁堂、東阿阿膠等，也仍舊沒有走出自己的一畝三分地，找到新的成長方向。
對於這些企業來說。求穩守江山固然難以成長，但坐吃山也不會空，創新打江山，則面臨着更大的風險。
變，還是不變，是一個相當嚴峻的問題。
現在的片仔癀，早已度過需要大量投入的成長期，從片仔癀爲負的財務費用也可以看出，公司帳戶上現金居多，大多都買了銀行理財，坐收利息。
但對於片仔癀股東來說，持有體驗則可能不會太好。
觀察過往數據可以發現，在2022年之前，片仔癀的分紅率常年在30%左右，一直到2023年，才提升到約50%，上市以來，平均分紅率只有35.36%。
對比之下，雲南白藥近年來分紅率均在80%上下，上市以來平均分紅率達到56.41%。而貴州茅台，分紅率也由此前維持多年的50%左右上升至近兩年的80%以上。
目前片仔癀的經營並沒有太大開支，新建工程投入也並不高，50%的分紅率算不上太高。
且常年以來，片仔癀的股息率都相對較低，僅爲1%左右，2015年以後甚至基本都低於1%，儘管在股價持續下跌下股息率有所上漲，但仍舊相對較低。
不過近年來，片仔癀的股東持股還相對穩定。
這是因爲，在股權結構中，片仔癀的股權結構和貴州茅台幾乎一致，漳州市九龍江集團有限公司直接和間接地控制了公司54.78%的股份，因此片仔癀的實際控制人是持有九龍江集團90%股份的漳州市國資委。
2023年8月，片仔癀的董事長還更換成了曾在漳州市紀委工作過三年的林志輝，這一點也和貴州茅台極爲相似。
事實上，從經營模式上來看，同時具備壟斷性、高毛利、重消性以及稀缺性的片仔癀，被稱爲藥中茅台可謂當之無愧。
但相比茅台，片仔癀面臨的爭議更多。
這是因爲，儘管茅台近年來接連降價，但從茅台出廠價和一批價的巨大價差可以看出，目前的茅台仍舊處於供不應求的階段。
而片仔癀在經歷過21年的瘋狂炒作之後，如今二手片仔癀的價格已經低於指導價，可見其在受衆中的認可度正在逐漸下降。
這固然有大環境的影響，畢竟在此之前，片仔癀被賦予一定的社交和消費屬性，但隨着消費降級的浪潮來襲，用戶的心理預期有了調整，片仔癀的消費屬性被最先剝落，也就導致了價格的一路下跌。
但與此同時，片仔癀的大本營華東地區也已經失守。
往年，華東地區常年佔據片仔癀整體營收6成以上的比例，但今年以來營收已經持續單位數增長，這也是片仔癀業績增長放緩的重要因素之一。
面臨主業增長放緩，副業成長有限的現狀，片仔癀或許還要過一段苦日子。
03
結語
近幾年，相比整個醫藥板塊在集採浪潮之下陷入低迷，中成藥由於較少納入集採，中藥板塊仍舊保持了相對較高的毛利率。
作爲中藥龍頭，商業模式近乎完美的片仔癀更是長期保持超高估值，遠高於整個中藥行業。但最近兩年，片仔癀也逃不過大環境，估值下跌。
片仔癀最新的動態PE爲48倍，雖然這一估值相對歷史高位跌去大半，已經接近2016年初股市熔斷時的水平，但相較於整個中藥行業仍舊偏高。對比之下，同仁堂PE爲34，雲南白藥PE僅爲24。而片仔癀經常被用來對標的跨行業標的--茅台，動態PE也僅爲23。
站在資本方的角度，片仔癀這種公司的吸引力，主要來自兩個方面，一個估值被低估，即很便宜，未來有確定的估值修復預期，另一個則是在回報投資者方面做很多，比如回購很積極、分紅很大方。
然而，這兩個方面，片仔癀都沒有特別出色的表現。
長期看，片仔癀的基本面不會動搖，只不過當下，面臨大環境的變化，尚未找到新的成長方向的片仔癀，想真正贏得資本芳心，要麼等待整體股市回暖，估值重回擴張，要麼就是管理層在突破增長瓶頸和回報投資者方面，展現出更多的「誠意」。（全文完）
