展望：预计2024 年全年游戏收入同比增30%，4 季度运营或环比减弱。金山軟件（3888 HK）2024 年3 季度遊戲高速增長拉動收入及調整後運營利潤同比增42%/168%，大幅超我們/市場預期。WPS C 端維持穩健增長，B 端SaaS轉型影響逐步減弱。我們相應上調2024 年全年收入及利潤預測，將估值切換至2025 年，基於遊戲業務利潤擴張及金山雲估值提升，上調目標價至33 港元（原爲30 港元），維持買入。
3 季度業績超預期。總收入同比增42%至29.2 億元（人民幣，下同），主要因遊戲收入增長超預期。調整後運營利潤同/環比增168%/37%至12.0 億元，對應運營利潤率爲41%，同/環比大幅提升19/6 個百分點。
遊戲及其他業務收入同/環比顯著增長（78%/33%），受益於《劍網3 無界》/10 月新資料片推出促進《劍網3》用戶回流和流水增長，以及手遊運營優化帶來增量貢獻。WPS 同比增10%，較2 季度加速，其中個人訂閱/機構授權/機構訂閱業務收入分別同比+17%/9%/0%，對比2 季度+20%/-27%/-2%，顯示個人訂閱維持穩健增長，B 端SaaS 轉型影響逐步減弱。
展望：預計2024 年全年遊戲收入同比增30%，4 季度運營或環比減弱。
2025 年新遊儲備5 款，其中3 款已獲版號，包括《劍俠情緣·零》、《解限機》（全球預約接近300 萬）等，預計新遊抵消老遊戲高基數影響，收入維持健康增長趨勢。WPS 個人業務仍將聚焦AI+協作，AI 產品升級/功能優化持續促進用戶粘性提升及付費轉化，鴻蒙原生版公測或將進一步提升滲透率。新遊海外上線有望提升品牌影響力，WPS 2025 年或加大海外推廣佈局，關注長期國際市場增長潛力。
