原铝供给受限需求向好，资源布局多的企业有望受益目前国内铝土矿资源日趋紧张，对进口矿的依赖度增加，铝土矿定价权逐渐外移，铝土矿价格短期或维持强势，对铝价有支撑；国内原铝产能存在合规上限，未来新增产能有限；海外降息、国内促进地产止跌回稳和新兴领域发展有望带动铝下游需求向好。我们认为在资源端布局较多的铝行业企业有望受益于行业供需格局的改善。投資要點：
公司積極提質增效，盈利能力持續改善
公司是國內鋁行業龍頭，業務佈局鋁土礦、氧化鋁和原鋁環節，並且配有能源業務。公司持續提質增效同時壓縮低毛利的貿易業務，2024 年前三季度公司歸母淨利90.17 億元，同比增長68.46%，創自2020 年以來的同期新高；毛利率/淨利率分別爲15.23%/8.65%，同比分別增加3.90pct./3.76pct.。
原鋁供給受限需求向好，資源佈局多的企業有望受益目前國內鋁土礦資源日趨緊張，對進口礦的依賴度增加，鋁土礦定價權逐漸外移，鋁土礦價格短期或維持強勢，對鋁價有支撐；國內原鋁產能存在合規上限，未來新增產能有限；海外減息、國內促進地產止跌回穩和新興領域發展有望帶動鋁下游需求向好。我們認爲在資源端佈局較多的鋁行業企業有望受益於行業供需格局的改善。
公司資源保證度高，產能仍有增長空間
公司擁有豐富的鋁土礦資源，不僅國內鋁土礦資源擁有量第一，還積極在非洲、東南亞等地獲取海外鋁土礦資源，資源保證度高。公司生產規模優勢較大，截至2024 年6 月底，公司氧化鋁、原鋁、精細氧化鋁、高純鋁及鋁用陽極的產能均位居全球第一。同時，公司積極推進氧化鋁和原鋁新建產能項目進度，產能未來仍有增長空間。
盈利預測與評級
在中性情景下， 我們預計公司2024-2026 年歸母淨利分別爲113.12/125.83/141.24 億元，EPS 分別爲0.66/0.73/0.82 元/股，對應PE 分別爲11.83X/10.64X/9.47X。公司是國內鋁行業龍頭，首次覆蓋給予「增持」評級。
風險提示
資源獲取與保供風險、安全環保風險、國際化經營風險、市場變化與市場競爭風險、項目不及預期風險。