积极布局国际线，洲际航线初具规模，实现机队和航线结构有效匹配。2024年夏秋航季新增上海浦东至雅典、曼彻斯特、布鲁塞尔航线，欧洲通航点达到5 个（赫尔辛基、米兰、雅典、曼彻斯特、布鲁塞尔，在飞国际总航点达到19 个）；2024 年冬春航季拟新增上海直飞悉尼与墨尔本的澳大利亚方向洲际航线，进一步拓展远程航线的覆盖面。随着洲际长航线的逐渐铺开，公司宽体机运行效率大幅提升（24 年上半年B787 利用率达到11.8 小时），实现了机队和航线结构的优化匹配。公司成本控制和運營能力領先行業，優秀立足優質樞紐機場，積極佈局國際航線，未來有望充分受益於行業供需修復，業績底部爬升、彈性空間較大。
注重打造「最優成本結構」，成本控制領先行業。公司通過年輕機隊與統一機型、精細規劃與專業運營（如採取合理佈局航線網絡、靈活調配航班時間、精確測算航油搭載、實時安排進出港機位等標準化系統管理措施等）、專注核心業務與精簡人員以及資產規模，從而降低全流程經營成本。2024H1，公司單位非油成本較春秋航空僅高6%，較三大航平均水平低26%。
雙品牌差異化競爭，核心市場份額穩中有升。根據2024 年冬春航季客運航班計劃（包含國內+國際+地區航班），公司（吉祥+九元航空）在上海兩場擁有約10%的市佔率，較19 年冬春航季提升0.3 個百分點，市場地位穩中有升；在南京擁有12%的市佔率，較19 年冬春提高1.2 個百分點；在廣州擁有約4%的市佔率，較19 年冬春提升0.9 個百分點。
積極佈局國際線，洲際航線初具規模，實現機隊和航線結構有效匹配。2024年夏秋航季新增上海浦東至雅典、曼徹斯特、布魯塞爾航線，歐洲通航點達到5 個（赫爾辛基、米蘭、雅典、曼徹斯特、布魯塞爾，在飛國際總航點達到19 個）；2024 年冬春航季擬新增上海直飛悉尼與墨爾本的澳大利亞方向洲際航線，進一步拓展遠程航線的覆蓋面。隨着洲際長航線的逐漸鋪開，公司寬體機運行效率大幅提升（24 年上半年B787 利用率達到11.8 小時），實現了機隊和航線結構的優化匹配。
吉祥航空歷史盈利能力顯著高於行業，疫情以來，得益於領先的成本管控能力和運營能力，行業底部公司業績韌性較強；展望未來，底部韌性有望向業績彈性轉化：1）隨着公商務出行的修復和行業供需轉暖，公司依託其在上海等優質市場的穩固份額和差異化的市場定位，中高端商務休閒客群佔比較高，有望充分受益於行業供需修復帶來的票價和盈利彈性。2）公司自2018 年開始引進寬體機，由於寬體客機和窄體客機的運營、管理、維修等存在顯著差異，2018-2019 年公司成本和單機盈利相對承壓，2023 年以來在行業需求和國際航線持續恢復的過程中，公司寬體機運營已經步入正軌，機型航線匹配程度提升、利用率提升，相比疫情前單機盈利有望釋放更高的彈性。3）疫情期間，公司盈利惡化、資產負債率和財務費用大幅提升，成爲拖累公司業績的重要因素，未來隨着經營情況和現金流改善、資產負債表修復和利率水平下降，財務費用的拖累有望逐步減輕，加快業績增長、彈性釋放。
投資建議。我們預計公司2024-26 年歸母淨利潤分別爲12/17/24 億元，當前股價對應2024-26 年P/E 分別爲26/18/13 倍。建議關注行業景氣回升時公司彈性表現，維持公司「增持」評級。
風險提示：宏觀經濟不及預期、民航需求不及預期；運力引進不及預期；油價大幅上漲、人民幣大幅貶值。
