投资建议与盈利预测深耕行業多年，國內PCB 行業領軍企業。強達電路深耕PCB 行業二十年，專注於中高端樣板和小批量的PCB 企業，產品主要包括高多層板、HDI 板、厚銅板等特殊工藝或特殊材料的中高端PCB 產品，廣泛應用於工業控制、通信設備、汽車電子和消費電子等領域
下游應用多點開花，新興領域驅動行業成長。1）2023 年，全球PCB產值下滑約15%，經過幾個季度的去庫存，逐步進入穩健復甦階段，疊加AI PC、AI 服務器、AI phone 等新興應用的崛起，PCB 行業逐步進入復甦階段。2）2023 年中國樣板和小批量板佔中國全部內資PCB 總產值的比重提升1.02 pct，根據全球樣板和小批量15%-20%的比重，未來隨着電子產品向多樣化和高端化，疊加中高端PCB 產能向中國轉移，我們預計中國樣板和小批量板的比重將逐步向全球水平靠攏。3）工業控制爲公司產品主要的應用領域，2023 年營收貢獻比重達到63.46%。我們認爲工業行業已經處於去庫存尾聲，預計24H2 將有望進入回暖階段，帶動相關PCB 用量需求。4）通信行業和消費電子爲公司另外的重要應用領域，2023 年佔公司營收比重爲15%和10%。到2025 年中國仍需建設26.3 萬座5G 基站，及AI帶動的手機和PC 的換機潮，將持續帶動相關PCB 的需求。
技術優勢切入衆多優質客戶，擴產優化產品結構。公司PCB 主要製程達到行業主流水平，產品最高可達50 層，處於行業頭部水平。公司覆蓋華興源創、大富科技、Fineline、ICAPE、Wurth 等優質客戶。此外，公司通過IPO 募集資金5.31 億元，用於建設南通工廠，預計總產能約96 萬平方米，其中多層板72 萬平方米、HDI 板24 萬平方米。同時，2022 年啓動的江西工廠二期項目預計在2024 年投產，預計產能約29 萬平方米。南通工廠和江西二期全部達產後，公司總產能可達到約175 萬平方米。
投資建議與盈利預測
我們預計2024-2026 年公司營收分別爲7.85/8.79/10.09 億元，歸母淨利爲1.02/1.14/1.29 億元，對應EPS 爲1.36/1.52/1.71 元/股，考慮到公司爲國內樣板和小批量板的領軍企業，公司樣板產品製程達到極限指標，憑藉技術優勢切入衆多優質客戶產業鏈，疊加募投項目和江西工廠二期產能釋放，將打破產能瓶頸。首次覆蓋，給予「持有」評級。
風險提示
上行風險：公司產能加速爬坡，原材料價格下滑，下游需求加速回暖下行風險：募投項目進度不及預期，原材料價格上漲，下游需求波動
