维持“买入”评级：2023 年4 月，公司完成收购凌鸥创芯61.61%股权，开拓电机控制芯片业务；2024 年11 月，公司计划通过收购四川易冲100%股权，发挥业务协同优势，完善产品组合方案，夯实消费领域的市场地位和技术能力，进一步加强车规级产品的布局和突破。公司在LED 照明电源管理行 业已经具备一定的市场优势地位及市占率，并购整合完成后，公司将与收购标的共享客户关系，通过产品组合增强整体方案竞争力，促进客户渗透，加速业务开拓，强化产业地位。考虑到公司DC/DC 电源驱动芯片业务仍处于投入期，期间费用将持续增加，故下调公司盈利预测，维持“买入”评级。公司还未开始募集资金，不考虑收购四川易冲的协同效应，预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.65 亿元、0.81 亿元、2.17 亿元，EPS 分别为-0.74 元、0.92 元、2.47 元，2025、2026 年PE 分别为113X、42X。國內領先IC 設計企業，多條產品線共同發力。公司是國內領先的電源管理芯片及控制驅動芯片設計企業之一，公司業務聚焦於電源管理芯片與控制驅動芯片兩大板塊，具體涵蓋LED 照明電源芯片、電機控制驅動芯片、AC/DC電源芯片及DC/DC 電源芯片四大產品線。產品廣泛應用於LED 照明、家電、手機、個人電腦、服務器、基站、網通、汽車、工業控制等領域。
需求端：需求回暖疊加應用場景豐富，模擬行業走出低谷。在消費電子領域，根據IDC 數據，2024 年Q3 全球智能手機出貨量同比增長4.0%，達到3.16億部。在家電領域，白電進入成熟期，新興品類蓬勃發展，高質價比產品在供給端的推動下被越來越多地帶到消費者面前。在照明領域，智能照明作爲智能家居場景核心元素，已經成爲照明行業的重要發展趨勢。在汽車電子領域，新能源滲透率在近五年持續走高，到2024 年上半年，滲透率已經達到42%。近年來，超大規模數據中心、傳統企業以及用戶對AI、混合雲等新興應用的採購需求更趨旺盛，促進了服務器市場需求增長。
供給端：電源管理芯片本土企業有望持續受益國產化。隨着5G 通信、新能源汽車、物聯網等下游市場的發展，電子設備數量及種類持續增長，從而帶動全球電源管理芯片市場規模快速增長。在LED 照明電源芯片領域，作爲國內領先的電源管理驅動類芯片設計企業之一，公司致力於工藝技術創新，努力提高芯片的性能和可靠性、降低芯片生產的成本；公司通過收購凌鷗創芯，將原有的電機業務與凌鷗的MCU 產品融合成爲新的電機控制驅動業務線，產品組合方案主要應用於大小家電、汽車級應用領域。公司DC/DC 電源芯片產品已進入市場推廣階段，已獲得兩家國外知名主芯片廠商以及國內多家主芯片廠商認證，在AIC、PC、服務器等領域實現量產。在公司重點佈局LED 照明電源芯片、電機控制驅動芯片、AC/DC 電源芯片及DC/DC 電源芯片四大產品線，並努力完善產品組合方案，隨着電源管理芯片下游需求增長以及國產化進程加速，公司有望進一步打開成長空間。
維持「買入」評級：2023 年4 月，公司完成收購凌鷗創芯61.61%股權，開拓電機控制芯片業務；2024 年11 月，公司計劃通過收購四川易衝100%股權，發揮業務協同優勢，完善產品組合方案，夯實消費領域的市場地位和技術能力，進一步加強車規級產品的佈局和突破。公司在LED 照明電源管理行 業已經具備一定的市場優勢地位及市佔率，併購整合完成後，公司將與收購標的共享客戶關係，通過產品組合增強整體方案競爭力，促進客戶滲透，加速業務開拓，強化產業地位。考慮到公司DC/DC 電源驅動芯片業務仍處於投入期，期間費用將持續增加，故下調公司盈利預測，維持「買入」評級。公司還未開始募集資金，不考慮收購四川易衝的協同效應，預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲-0.65 億元、0.81 億元、2.17 億元，EPS 分別爲-0.74 元、0.92 元、2.47 元，2025、2026 年PE 分別爲113X、42X。
風險提示：技術迭代風險，新產品研發風險，產品價格下降風險，Fabless 業務模式風險。
