金吾財訊 | 天風證券發研指，騰訊(00700)3Q2024收入同比+8%，環比+4；毛利同比+16%，環比+3%；Non-IFRS經營利潤同比+19%，環比+5%；3Q2024公司毛利率同比提升3.6pct，環比微降0.2pct。3Q2024公司經營開支，同比+12%，環比+5%，略高於該行和媒體預期，但費用率仍位於相對低位。公司業務層面的收入、毛利與經營利潤與該行預期、媒體預期基本一致，繼續保持了Non-IFRS經營利潤同比增速>毛利潤同比增速>收入增速的趨勢。
3Q2024公司網絡遊戲收入同比+13%，與該行預期、媒體預期基本一致。其中國內遊戲收入同比+14%，略高於該行預期，得益於包括《無畏契約》、《王者榮耀》、《和平精英》及《地下城與勇士：起源》等的驅動；3Q2024公司海外遊戲收入同比+9%（按固定匯率計算+11%），略低於該行預期。海外遊戲收入增速顯著落後於流水增速，因爲部分遊戲留存率提高，公司相應延長了收入遞延週期。展望後續，該行預計四季度遊戲收入增速有望繼續加速。持續關注《地下城與勇士：起源》運營節奏，雖然Nexon對於4Q2024中國區收入指引環比視角相對謹慎，公司管理層在業績會上亦指出預計四季度將是《地下城與勇士：起源》整合期，明年春節將發佈重要內容更新，提高用戶留存和變現。
該行表示，考慮到公司遊戲佈局體系成熟，視頻號廣告中期加庫存空間較大，微信搜索商業化提速，金融支付增速有望隨宏觀需求回暖，該行上調2024-2026年預測Non-IFRS歸母淨利潤至2281/2649/2940億元（原預測爲2178/2517/2786億元億元），同比增速分別爲45%/16%/11%。截止2024/11/17，公司股價對應2024/2025/2026年預測PE分別爲15x/12x/11x，12個月媒體滾動前瞻PE低於5年來中位數1.1個標準差，處於11%的歷史分位值。相對納指12個月媒體前瞻PE低於5年來中位數1.5個標準差，處於8%歷史分位值，估值處於相對低位。該行預計四季度遊戲增長加速，廣告、金融業務有望受益於宏觀回暖，疊加業績後或恢復回購，有助於改善估值約束。維持「買入」評級。
