投资要点

事件：公司发布2024 年前三季度业绩，2024 年前三季度公司实现收入2569.0 亿元，同比+29.9%；归母净利润146.3 亿元，同比+14.8%。2024年三季度公司实现营业收入925.1 亿元，同比+30.5%，环比+4.1%；归母净利润53.5 亿元，同比+9.8%，环比+5.0%。公司业绩超出市场预期。

汽车毛利率持续超预期，全年冲击13 万台。2024Q3 智能汽车业务营收环比+52.3%至97.0 亿元。毛利率环比+1.7pct 至17.1%，主要系核心零部件价格降低及销量增加摊薄单位制造成本。汽车业务单季经调整净亏损为15 亿元，环比收窄16.6%。2024M10 单月交付量突破2 万台，公司再次上调全年交付量目标至13 万台。2024Q3 SU7 Pro & SU7 Max 占比提升，驱动ASP 环比+4.4%至23.9 万元/辆。考虑新品SU7 Ultra 预计于2025M3 正式发布，有望提升锚定品牌定位，进一步提高产品吸引力。

我们预计随着公司附赠锁单权益订单交付完毕，汽车毛利率仍有进一步上行空间，期待二期产能落地后产品交付亦进一步加速。

手机国内市场份额提升，高端化卓有成效。2024Q3 智能手机业务实现营收474.5 亿元，同比+13.9%，环比+2.0%。毛利率同比-4.9pct 至11.7%，主要系核心零部件成本上升。根据Canalys，公司2024Q3 手机出货量同比+3.2%至4280 万台，其中在中国大陆地区出货量同比+12.5%至1020万台，公司指引2024 年销量同比+16.4%至1.7 亿台。2024Q3 公司中国大陆市占率同比+1.2 pct 至14.7%，出货量连续十七个季度稳居全球前三。2024M10 推出新旗舰小米15 系列与澎湃OS 2，高端化卓有成效。

2024Q3 中国大陆地区高端手机出货量占比同比+7.9pct 至20.1%。其中3-4 千/4-5 千/5-6 千元市占率分别同比+9.3/+9.7/+2.4pct 至18.1%/22.6%/6.9%，智能手机ASP 同比+10.6%至1102 元。我们预期公司手机出货增速继续超过大盘，高端化持续见效，业绩有望进一步提升。

新零售拓展叠加产品创新，空冰洗出货量高增。2024Q3 IOT 业务实现营收261.0 亿元，同比+26.3%，环比-2.5%。毛利率同比+3.0pct 至20.8%。

其中，智能大家电收入因空调销售季节性因素环比-30.7%。2024Q3 线下零售店超1.3 万家，公司指引2024 年底/2025 年底增加至约1.5/2.0 万家，大幅提速，持续调优店面位置及扩大面积。受益于线下新零售拓展，前三季度平板/ 智能大家电/ 可穿戴产品出货量分别同比+85%/+44%/+52%，其中第三季度空调/冰箱/洗衣机出货量分别同比增长55%+/20%+/50%+至170+/81+/48+万台增长强劲。我们认为公司海内外市场双向发力，IoT 业务天花板可持续打开。

盈利预测与投资评级：我们认为公司手机×AIoT 业务将持续受益于高端化及全球化布局，汽车业务将凭借领先的产品号召力、供应链管理能力、产能部署能力持续提高市场地位、提升财务表现，同时考虑到今年汽车业务继续高研发投入，因此我们将公司2024/2025/2026 年预期归母净利润由207/230/267 亿元调整至198/232/277 亿元，2024 年11 月19日收盘对应PE 分别为33.3/28.4/23.7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，技术升级风险，汽车需求不及预期。