巨头迭代蓄力，盈利向上趋势已现规模造就盈利，2024 年强势新车周期开启，销量有望加速增长。1）自主SUV 腾飞期（2015-2017 年）：SUV 渗透率快速提升成为自主品牌份额提升的关键契机，吉利后来居上，打造爆款SUV 博越+帝豪等拉动销量快速增长，年销量突破百万。2）新能源转型初期（2021-2023 年）：

表现一般，3.0 时期产品老化叠加新能源转型相对较慢，三挡混动以及CMA 架构成本高无法应对国内低成本竞争环境，且国内油车下滑。3）新能源转型加速期（2024 以来）：加速转型，品牌定位重构，全新GEA 平台带来技术大幅降本，平台赋能开启强势新车周期。销量带动营收快速增长，2024 年前三季度，收入1677 亿元，同比+36%，受益规模效应和产品结构优化，盈利能力提升，毛利率和净利率同比提升，归母净利53.9 亿（剔除雷诺影响），同比+89.4%。

新能源：战略和技术聚焦，迈向新征程

GEA 平台强势开启技术和产品新周期，新能源加速转型带来销量上行，加快新能源整体盈利拐点到来。极氪与领克合并，优化品牌架构，战略整合加强内部资源协同。1）银河：全新GEA全面兼容纯电、混动等多种能源形式，技术显著降本，电耗低空间大。银河E5 首搭GEA 架构对标元plus，定价和产品力强劲，上市85 天累计交付4 万辆，星愿上市16 天交付超1 万台，银河星舰7 上市持续增强新车周期。GEA 平台新周期重点放量在明年，持续发力，新车周期势头强劲，带来品牌盈利快速上行。2）极氪：定位高端纯电市场，极氪001 和007 产品力强势支撑品牌销量，009 销量超预期，盈利性好和销量结构改善加速极氪扭亏。极氪7X 发布25天，交付突破1 万台，极氪MIX 上市，持续完善家族产品矩阵。3）领克：新能源转型提振销量，从油改电到全新车型周期，领克08 EM-P、领克07 等多款车推动品牌新能源销量持续上行。首款纯电领克Z20 欧洲上市，2025 款领克03+正式上市，销量提升有望加速净亏损收窄。

燃油车：基盘稳固，联营企业创新出海模式

燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式。受益CMA 平台赋能，吉利油车产品力持续领先，在8-20 万价格带燃油车优势明显，国内燃油车合资品牌占比较高，未来自主品牌替代有望持续贡献稳健的销量。集团拥有较为成熟的全球化销售网络及产能，协作机制有望持续拓展市场，并购宝腾汽车股权拓展东南亚汽车市场，与沃尔沃和雷诺品牌协作，加速国内车型向海外导出。

同时随着印尼、阿尔及利亚等KD 工厂投产，加速海外扩张。同时海外油车毛利率大幅高于国内，出海占比提升，进一步打开海外盈利空间。

投资建议：GEA 平台强势开启技术和产品新周期，新能源加速转型带来盈利上行新平台赋能，吉利汽车有望开启产品新时代。GEA 架构支撑新车周期，极氪、领克、银河全面向好。各品牌新能源转型顺利推进，规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性。公司燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间。智能电动化转型加速推动混动与电动进入放量期，规模化造就盈利，叠加产品结构升级与降本工作推进，整车强势新周期下盈利具备较大弹性，当前估值仍处低位，持续重点推荐。预计2024-2026 年归母净利润分别为160 亿、118 亿、157 亿元，对应港股PE 分别为7.6X、10.4X、7.8X，维持“买入”评级。

风险提示

1、 市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期；2、行业竞争加剧削弱企业盈利;3、海外市场需求低于预期；4、经济复苏弱于预期及政策退坡对于需求的影响。