二、超预期逻辑投資要點
一、一句話邏輯
推土機龍頭邁向全球，大馬力推土機出口提升盈利能力，挖掘機業務有望發力。
二、超預期邏輯
1、市場認爲：?推土機行業市場空間相對有限；?市場擔憂公司挖掘機業務能否做大做強。
2、我們認爲：
1）擬18 億元收購山重建機100%股權，有望通過挖掘機業務發力，打開市場空間、提升公司估值。11 月11 日晚，公司公告稱擬18 億元現金收購山重建機100%股權，2024 年1-9 月山重建機挖掘機市佔率爲4.03%。同時山東重工集團承諾5 年內解決雷沃重工、濰柴青島與山推股份挖掘機業務的同業競爭問題。
2）挖掘機業務依託推土機銷售渠道及山東重工集團平台優勢和供應鏈優勢，有望快速崛起
?黃金內核：「黃金內核」由山東重工集團內山推股份、濰柴動力、林德液壓三大公司海內外六個研究中心協同，在濰柴發動機、林德液壓件、山推傳動件基礎上專業匹配、改進、驗證的動力傳動系統總成，具有更省油、更高效、更可靠的獨特優勢。山推「黃金內核」系列產品：相同效率下，對標省油10~15%；相同油耗下，對標效率提高15%以上；內核關鍵零部件三包期可延長至5 年1 萬小時。
?渠道協同：公司挖掘機產品有望藉助推土機等產品渠道實現銷售，目前公司國內外銷售渠道佈局完善，產品遠銷海外160 多個國家和地區，現已發展160 餘家海外代理商。同時，公司挖掘機有望藉助山東重工集團旗下濰柴動力、中國重汽、德國凱傲等品牌影響力實現產品銷售。
三、檢驗與催化
1、檢驗的指標：公司挖掘機業務收入；公司歸母淨利潤增速、扣非歸母淨利潤增速；公司大馬力推土機銷量。
2、可能催化劑：公司挖掘機業務取得突破；公司業績超預期；大馬力推土機銷量超預期；地產、基建政策利好。
四、研究價值
1、與衆不同的認識：市場擔憂挖掘機行業競爭相對激烈，公司挖掘機業務能否做大做強。我們認爲公司通過收購山重建機有望在挖掘機業務領域發力，同時山東重工集團承諾5 年內解決雷沃重工、濰柴青島與山推股份挖掘機業務的同業競爭問題，挖掘機業務未來可期。同時，公司挖掘機業務依託推土機銷售渠道及山東重工集團平台優勢和供應鏈優勢，有望快速崛起。
2、與前不同的認識：此前公司業務主要聚焦於推土機業務，目前公司積極開拓挖掘機業務，我們認爲有望打造公司第二成長曲線，打開市場空間、提升公司估值。
五、驅動因素
公司推土機銷量全球第三，僅次於卡特彼勒、小松，同時爲我國推土機龍頭，2023 年推土機國內市佔率超70%。公司有望不斷縮小與卡特彼勒和小松的差距，提升全球市場份額。
1）大推出口有望提升盈利能力：推土機行業出口保持高景氣，大馬力推土機出口高速增長。2024 年1-9 月我國履帶式推土機累計出口額6.3 億美元，同比增長10%；履帶式大馬力推土機（320 馬力以上）累計出口額2.3 億美元，同比增長37%。公司積極推進大馬力推土機業務，高毛利率大推佔比提升，有望促進公司盈利能力的提升。
2）挖掘機業務有望發力：公司挖掘機業務依託推土機銷售渠道及山東重工集團平台優勢和供應鏈優勢，有望快速崛起。
六、盈利預測及估值
預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲10.25 億、13.29 億、16.56 億元，同比增長34%、30%、25%（2024-2026 年CAGR 爲27%），11 月19 日收盤價對應PE 分別爲14、11、9 倍，低於行業平均水平，且2025 年PE 估值處於相對低位。維持「買入」評級。
七、風險提示
挖掘機業務拓展不及預期；海外貿易摩擦風險。