广告收入毛利同比提升，AI 能力加速商业化进程：广告营收300 亿元（yoy+17%），高于彭博一致预期为298 亿元。毛利率52.99%，同比上升0.71pct，环比下降2.65pct。收入增长主要来自于广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求，以及巴黎奥运会相关品牌广告的较小幅度贡献。本季度公司发布了使用异构混合架构(MoE)的升级版基础模型腾讯混元Turbo，相较于上一代模型腾讯混元Pro，其训练和推理效率提升了一倍，且推理成本减半。微信搜一搜利用大语言模型的能力，加强了其对复杂检索及内容的理解，提升了搜索结果的相关性，其商业化检索量与点击率均实现了同比增长。投資要點
營收保持增長，利潤大超預期：3Q24 公司實現營業收入1672 億元（yoy+12.1%)，低於彭博一致預期爲1679 億元；非公認會計准則下的歸母淨利潤598.13 億元（yoy+33.2%），高於彭博一致預期的544 億元。
國內遊戲增速高於預期，國際遊戲繼續復甦：網絡遊戲收入518 億元，同比增長12.6%，高於彭博一致預期514 億元。國內遊戲收入爲373 億元（yoy+14.1%，qoq+7.8%），高於彭博一致預期爲370 億元。國際遊戲收入145 億元（yoy+9%，qoq+4%），低於彭博一致預期爲 150 億元。國際遊戲增長主要受《PUBG MOBILE》及《荒野亂鬥》在內的遊戲表現強勁所驅動，《VALORANT》流水同比增長30%。
廣告收入毛利同比提升，AI 能力加速商業化進程：廣告營收300 億元（yoy+17%），高於彭博一致預期爲298 億元。毛利率52.99%，同比上升0.71pct，環比下降2.65pct。收入增長主要來自於廣告主對視頻號、小程序及微信搜一搜廣告庫存的強勁需求，以及巴黎奧運會相關品牌廣告的較小幅度貢獻。本季度公司發佈了使用異構混合架構(MoE)的升級版基礎模型騰訊混元Turbo，相較於上一代模型騰訊混元Pro，其訓練和推理效率提升了一倍，且推理成本減半。微信搜一搜利用大語言模型的能力，加強了其對複雜檢索及內容的理解，提升了搜索結果的相關性，其商業化檢索量與點擊率均實現了同比增長。
金融科技業務持續增長，理財及雲服務等穩步提升：金融科技及企業服務營收531 億元（yoy+2%），低於一致預期541 億元。毛利率47.79%，同比上升6.85pct。其中理財服務收入因用戶規模擴大及客戶資產保有量增長而同比增長，而支付服務收入因消費支出疲軟而有所下降。企業服務業務收入同比上升，來自於雲服務收入及商家技術服務費增長。
盈利預測與投資評級：公司毛利率提升超預期，我們將此前2024-2026年經調整淨利潤由2050/2381/2692 億元提高爲2174/2406/2653 億元，對應2024-2026 年PE（Non-IFRS）爲16/14/13 倍（港幣/人民幣=0.93，2024 年11 月15 日）。公司仍具有堅實的業務壁壘，生態強大，視頻號、小程序和金融科技等業務收入整體維持增長，所以我們維持公司「買入」評級。
風險提示：政策監管風險；運營數據低於預期；變現節奏低於預期。
