24Q3 业绩强劲增长超预期。公司24Q3 收入同比增长30.5%为925.1 亿元（高于彭博预期903 亿元），经调整归母净利润同比增长3.9%至62.3 亿元（高于彭博预期59 亿元的5.4%）。其中智能电动汽车等创新业务的亏损环比缩窄至15 亿元左右，加回亏损核心主业利润同比增长0.8%为77.5亿元。

手机毛利率Q3 触底后逐步改善，汽车产能提升规模效应持续体现。24Q3公司毛利率同比减少2.3pct 为20.4%，其中手机业务毛利率受核心零部件成本上升影响同比减少4.9pct 为11.7%，符合我们预期且我们预计手机产业上游成本将从24Q4 开始逐步改善，因此手机业务毛利率同步改善，预计全年毛利率维持12%以上。汽车业务毛利率环比提升1.7pct 为17.1%，我们预计随着产能提升后规模效应体现，且后续交付订单权益赠送降低，汽车业务毛利率仍有提升空间。

手机：汽车带动用户扩圈助力手机高端化战略迈入新起点。公司24Q3 手机收入同比增长14%为475 亿元，出货量同比增长3.1%为4310 万台，全球市占率为13.8%稳居前三。平均售价（ASP）同比增长11%为1102 元。

小米高端智能手机市占率持续向上突破，4000-5000 元价位段市占率22.6%，同比提升9.7 个百分点，5000-6000 价位段市占率6.9%，同比提升2.4 个百分点。2024 年10 月发布新一代旗舰手机Xiaomi15 系列，在比上一代提价的基础上更快速度突破100 万台销量。我们认为，在公司“人车家全生态”战略持续推行下，小米汽车带来的出圈效应有望持续拓展小米手机的用户群。

汽车：全年冲刺13 万台交付量，关注二期工厂建设进展。24Q3 小米智能电动汽车等创新业务收入人民币97 亿元，单季度交付新车39790 台，均价23.9 万元（Q2 约为22.7 万元）。目前小米SU7 已完成交付10 万台交付目标，全年冲刺13 万台。10 月新发布的小米SU7Ultra 量产车亮相预订10 分钟小订订单突破3680 台。智能驾驶接入全场景端到端大模型，预计12 月底开启推送先锋版。产能方面，小米10 月交付量突破两万量，二期工厂正全力赶工中，预计明年三、四月份开始调试，6 月中旬竣工交付。

IoT：大家电推动IoT 收入高速增长，小米之家加速拓店。24Q3IoT 与生活消费品产品收入261 亿，同比增长26.3%。平板全球出货量同比增长58%，稳居全球前五、中国大陆前三。空调/洗衣机/冰箱出货量分别同比增长超55%/50%/20%约170 万/48 万/81 万台，推动智能大家电收入同比增长55%，带动IoT 业务毛利率同比/环比提升2.9pct/1.0pct 至20.8%。线下渠道小米之家加速拓展中，截至2024/9/30 中国大陆小米之家门店数超13000 家，我们预计到24 年底将达15000 家，明年年底达20000 家，拓店速度超出我们预期。

互联网服务：收入稳健增长，全球月活用户近7 亿。24Q3 互联网业务收入同比增长9.1%为85 亿元，其中广告业务收入同比增长14.4%为62 亿元，游戏业务为11 亿元。公司用户规模持续扩大，全球MAU 同比增长10.1%为6.86 亿人创新高。

盈利预测与估值分析。我们预计小米2024~2026 年Non-IFRS 归母净利润分别增长27.7%、34.1%、22.9%为246 亿元、330 亿元和406 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 分别为27X/20X/16X，考虑到公司多元化业务布局和“人车家”生态所带来的强大市场潜力，维持“推荐”评级。

风险提示：智能手机市场竞争激烈；海外市场政策监管收紧；核心供应链依赖；SU7订单交付不及预期；宏观经济波动。