24Q3 金融科技及企业服务收入530.9 亿（yoy+2%, qoq+5%），其中理财服务收入因用户规模扩大及客户资产保有量增长而同比增长，而支付服务收入因消费支出疲软而有所下降。企业服务业务收入同比上升，乃由于云服务收入及商家技术服务费增长。我们预期Q4 金融科技有望好转，在宏观政策宣布后，10 月份交易额已有所上升。24Q3 公司營業收入爲1671.93 億（yoy+8%, qoq+4%）。毛利率爲53%（yoy+4pp, qoq-0.2pp）。24Q3 歸母淨利潤（IFRS）爲532.3 億(yoy+47%,qoq+12%)；歸母淨利潤（Non-IFRS）爲598.13 億(yoy+33%, qoq+4%)。
24Q3 增值服務收入826.95 億(yoy+9%, qoq+5%)。其中，國際市場遊戲收入爲145 億（yoy+9%），得益於《PUBG MOBILE》等遊戲的強勁表現；本土市場遊戲收入373 億(yoy+14%)，主要系《無畏契約》、《王者榮耀》、《和平精英》及《地下城與勇士：起源》等遊戲驅動。24Q4 我們預期遊戲增速持續增長：1）23Q4遊戲低基數；2）境外收入確認週期更長。我們預期遊戲增速提升甚至有望延續至25Q1。1）24Q1 國內遊戲低基數；2）25Q1 有《DNF》新春版本拉升用戶活躍疊加《三角洲行動》新增戰役模式及海外版本。3）境外流水遞延將持續確收。社交網絡收入增長4%至人民幣309 億，得益於手遊虛擬道具銷售、音樂付費會員收入及小遊戲平台服務費的增長，部分被音樂直播及遊戲直播服務收入下降所抵銷。
24Q3 網絡廣告收入300.0 億（yoy+17%, qoq+0%）。主要受視頻號、小程序及微信搜一搜的廣告庫存強勁需求驅動。由於奧運會一次性因素，緩衝了品牌廣告的弱勢，我們預期Q4 這一因素將不存在，廣告增速預期有明顯回落。
24Q3 金融科技及企業服務收入530.9 億（yoy+2%, qoq+5%），其中理財服務收入因用戶規模擴大及客戶資產保有量增長而同比增長，而支付服務收入因消費支出疲軟而有所下降。企業服務業務收入同比上升，乃由於雲服務收入及商家技術服務費增長。我們預期Q4 金融科技有望好轉，在宏觀政策宣佈後，10 月份交易額已有所上升。
我們預期遊戲增速持續提升，預計24~26 年IFRS 歸母淨利潤爲1951/2245/2498 億元（24~26 年原值爲1886/2184/2454 億元，因根據業績上調投資收益，我們調整盈利預測），24~26 年non-IFRS 歸母淨利潤爲2286/2615/2914 億元。採用SOTP 估值，給予對應目標價528.62 港幣（488.69 人民幣HKD/RMB=0.92），維持「買入」評級。
風險提示
政策風險、遊戲收入不達預期風險、廣告行業競爭風險
