在非原材料部分，公司通过工艺改进不断降低能耗，且人工成本、制造费用改善明显。此外公司选取广西、四川等低电价地区，进一步降低成本。裕能2023 年磷酸鐵鋰市佔率27%，爲全球龍頭。裕能憑藉出色的成本控制能力、供應鏈管理能力，2023 年在同行大幅虧損情況下仍保持盈利。
短期看，頭部磷酸鐵鋰行業開工率較高，利潤有望改善。快充趨勢下，產品向高壓實密度迭代升級，頭部企業具有先發優勢。
成本：深度一體化佈局+高運營效率，帶來成本端超額優勢在原材料一體化方面，裕能自制磷酸鐵，甚至向更上游磷酸、磷礦等也進行工藝優化或跟資源型企業合作。公司磷酸鐵已基本實現自供，遠期計劃打造「磷礦-磷化工-磷酸鐵-磷酸鐵鋰」一體化佈局，進一步鞏固成本優勢。
在非原材料部分，公司通過工藝改進不斷降低能耗，且人工成本、製造費用改善明顯。此外公司選取廣西、四川等低電價地區，進一步降低成本。
裕能採取低庫存高週轉策略，運營效率高。電池級碳酸鋰從23 年初51 萬/噸下降至年末9.7 萬/噸，低庫存可減少減值帶來的損失。裕能在2023 年、2024Q1-3 多家磷酸鐵鋰企業出現虧損的情況下仍保持盈利。
產品：高壓實密度，從動力電池延伸至儲能
公司產品壓實密度高，有利於提高能量密度。公司採用的高溫固相法工藝路線，在高壓實密度性能方面具備天然優勢，高能量型LFP 產品壓實密度可以達到2.65 g/cm?，產品特性契合動力電池高能量密度的特點。
公司積極佈局長循環、低成本磷酸鐵鋰，加碼儲能市場。2024 年上半年應用於儲能端的產品超過30%。海外方面，規劃西班牙5 萬噸磷酸鐵鋰產能。
客戶：深度綁定頭部企業，簽訂多項合作協議
供貨頭部優質企業，客戶結構穩定。湖南裕能的主要客戶爲寧德時代與比亞迪，2021 年寧德時代銷售佔比53.9%，比亞迪銷售佔比41.52%，兩者合計佔比達到95.42%。
獲寧德時代、比亞迪參股。截至2024 年9 月30 日，寧德時代持有公司7.9%股權，並間接通過長江晨道持有部分股權；比亞迪持有公司3.95%股權，兩者分別爲公司的第三大、第七大股東。
盈利預測與估值
看好公司強成本控制能力+強運營效率，高壓實密度產品有望帶來超額利潤。預計2024-2026 年公司營收分別爲284.8、383.8、479.5 億元，同增-31%、35%、25%；歸母淨利潤8.5、19.2、27.2 億元，同增-46%、126%、42%。考慮公司磷酸鐵鋰行業龍頭享有一定估值溢價，24 年有望盈利見底，給予2025 年PE 23x，對應目標價58.3 元，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：行業擴產帶來競爭加劇、原材料價格波動、核心客戶集中度高、產能建設不及預期等。
