投资要点：事件：
嗶哩嗶哩24Q3 實現營業收入73 億元，同比增長26%，連續四個季度環比提速，主要是遊戲和廣告業務帶動；調整後歸母淨利潤2.4 億元，對應利潤率3.2%，首次實現盈利；基本符合市場預期。經營活動現金流淨額爲22 億元。
宣佈回購計劃。計劃未來2 年內回購不超過2 億美元股份。
投資要點：
用戶規模、時長創新高。根據公司業績，Q3 MAU 爲3.48 億，同比增長2%，環比增長4%；DAU 爲1.07 億，同比增長4%，DAU/MAU 提升至30.7%；人均單日使用時長爲106 分鐘，同比提升6 分鐘，環比提升7 分鐘。
《三國：謀定天下》貢獻遊戲業務強勁增長。根據公司業績，遊戲Q3 收入爲18 億元，同比增長84%，環比增加8 億元；增量爲《三國：謀定天下》（6 月13 日公測）貢獻。
根據點點數據，《三謀》截至11 月17 日iOS 總流水已接近12 億元，推算全渠道流水超20 億元（公司遊戲業務23 年收入爲40 億元）。《三謀》的成功，證明了B 站在非二次元遊戲品類的能力，關注後續產品表現。
廣告業務繼續高增。根據公司業績，廣告Q3 收入爲21 億元，絕對值歷史新高，同比增長28%，在互聯網公司中表現突出。展望Q4，雙十一視頻及直播帶貨的GMV 同比增長超150%（618 期間爲超140%），廣告增長確定性仍較高。我們看好B 站廣告增長潛力，當前較高增速主要體現基建優化效果（打通電商平台等），用戶商業價值仍待釋放。
增值服務增速繼續放緩。根據公司業績，增值服務Q3 收入爲28 億元，同比增長9%，增速連續三個季度環比下降。考慮基數，增速或將進一步下移。IP 衍生品及其他表現平穩。根據公司業績，Q3 收入爲5.7 億元，同比下滑2%；非重點業務，預計平穩。
實現盈利。根據公司業績，Q3 毛利率爲35%，YoY+10pct，QoQ+5pct，已經實現連續九個季度環比提升；高毛利業務遊戲、廣告繼續增長+帶寬、內容等偏固定成本被攤薄，毛利率將繼續上行。費用仍進行有效控制，Q3 三費合計絕對值同環比微增，S&M 由於新遊推廣絕對值增加，但G&A，R&D 有效控制。
維持買入評級。考慮到Q4 仍需要進行新遊推廣，我們下調24 年調整後歸母淨利潤預測爲-0.87 億元（原預測爲-0.45 億元）；明年後收入結構優化帶來的利潤率提升更明顯，上調25-26 年調整後歸母淨利潤預測爲17.10/30.88 億元（原預測爲15.12/30.67 億元）。
B 站用戶仍在增長且保持高粘性，看好廣告潛力繼續釋放，遊戲期待新品；公司Q3 實現扭虧，利潤進入釋放期，中長期彈性較大，維持買入評級。
風險提示：遊戲流水不及預期，廣告增長不及預期。
