长线游戏持续发力，暴雪回归提供增量3Q24業績：
24Q3，公司實現收入262.1 億元（yoy-3.9%，qoq+2.8%）。分業務看，遊戲及相關增值服務超預期（209 億 vs 207 億consensus），同比 -4.2%；有道業務低於預期（15.7 億 vs 16.9 億consensus），同比 +2.2%；雲音樂低於預期（20.0 億 vs 20.5 億consensus），同比+1.3%；創新及其他業務低於預期（17.7 億 vs 20.7 億consensus），同比 -10.3%。
公司三季度實現毛利164.8 億元（yoy-2.9%），毛利率爲62.9%，同比增長0.7pct；實現調整後淨利潤75 億元（yoy-13.3%），淨利率爲28.6%，同比減少3.1pct。
長線遊戲持續發力，暴雪回歸提供增量
公司長線運營遊戲熱度不減，《第五人格》和《永劫無間》端遊持續提供流水增量。新遊《永劫無間》手遊自七月上線最高登頂iOS 暢銷榜第四，後續流水跌落較快。海外方面，《巔峯極速》八月登陸日本市場，並登頂蘋果和谷歌應用商店免費榜首。
網易與暴雪重新合作，重點遊戲《魔獸世界》和《爐石傳說》回歸，其中《魔獸世界》DAU 較停服前增長超50%，《爐石傳說》DAU較停服前大幅增長150%，兩款遊有望長期爲公司帶來穩定收入。
重點新遊年底上線，內容儲備豐富
預計12 月上線漫威IP 授權的《漫威爭鋒》和《燕雲十六聲》兩款新遊，有望帶動流水增長。
公司儲備遊戲包括：《Destiny: Rising》和《漫威秘法狂潮》等多款在研產品，二次元遊戲《代號：無限大》將開啓首測，各類新品推出不斷豐富產品矩陣。
投資建議
我們預計CY 24/25/26 年歸母淨利潤(Non-GAAP)分別爲318.2/ 349.4/383.2 億元，前次預測值CY 24/25/26 年分別爲380.3/ 441.9/ 488.8億元。維持「買入」評級。
風險提示
遊戲版號數量波動；玩家消費意願及收入預期不確定性。
