根据业绩会，《魔兽世界》的日活跃玩家数量比关停前增加50%，《炉石传说》活跃玩家数量增长150%以上。老游戏《梦幻西游》基本稳定，8 月是今年第二高的月份。除此以外，《第五人格》营收创历史新高，并且全球在线玩家数量也创下新高。热门游戏《第五人格》和《永劫无间》端游人气不减，展现了网易游戏的长线运营能力。新游戏方面，《漫威争锋》和开放世界动作冒险RPG《燕云十六声》将于12 月上线。24Q3 收入同比下降4%，利潤受匯兌損益影響。24Q3，公司實現營收262億元，同比下降4%。Non-GAAP 歸母淨利潤75 億元，同比降低13%；Non-GAAP 歸母淨利率29%，同比下降3pct。本季度，匯兌損失達10.6億元，去年同期爲4 億元。
遊戲：端遊收入增長亮眼。24Q3，在線遊戲業務收入爲202 億元，同比下降1%。其中，手遊收入143 億元，同比下降10%，下降主要系去年同期高基數。PC 端遊收入59 億元，同比增長29%。PC 遊戲增長良好，主要得益於《魔獸世界》回歸和《永劫無間》等主要PC 遊戲。遞延收入155億元，同比增長10%。
公司遊戲業務逐步企穩，新遊戲重點關注《燕雲十六聲》。暴雪相關：
根據業績會，《魔獸世界》的日活躍玩家數量比關停前增加50%，《爐石傳說》活躍玩家數量增長150%以上。老遊戲《夢幻西遊》基本穩定，8 月是今年第二高的月份。除此以外，《第五人格》營收創歷史新高，並且全球在線玩家數量也創下新高。熱門遊戲《第五人格》和《永劫無間》端遊人氣不減，展現了網易遊戲的長線運營能力。新遊戲方面，《漫威爭鋒》和開放世界動作冒險RPG《燕雲十六聲》將於12 月上線。
有道：收入同比增長2%，學習服務進行結構調整優化。24Q3，收入爲16億元，同比增長2%。其中，學習服務收入爲7.7 億元，同比減少19%，主要系業務結構調整優化，採用更有選擇性的客戶獲取方法。智能設備收入爲3.2 億元，同比增長25%，增長主要系推出新產品。廣告服務收入4.9 億元，同比增長46%，有道加大AI 技術在廣告投放上應用。
雲音樂：盈利水平持續提升。24Q3，雲音樂淨收入爲20 億元，同比增加1%。24Q3，雲音樂毛利率爲32.8%，同比提升5.6pct。
風險提示：政策風險；新產品上線推遲的風險；遊戲市場競爭激烈。
投資建議：公司老遊戲逐步企穩；遊戲製作能力強，遊戲儲備充足，關注新遊戲《燕雲十六聲》進展。考慮到匯兌損益影響，我們下調公司盈利預期，預計公司24-26 年調整後歸母淨利潤分別爲320/361/380 億元（下調11%/7%/8%），考慮到盈利下調，我們給予25 年13-15xPE，下調目標價至157-181 港幣（幅度-22%/-22%）。建議繼續觀察網易遊戲調整情況以及新遊表現，繼續維持「優於大市」評級。
