风光储小幅承压，战略聚焦优质客户。公司24 年上半年风光储领域电力熔断器产品收入为1.7 亿元，同比-1.9%，毛利率为39.9%，同比-3.1pct。公司风光储领域主要客户包括阳光电源、宁德时代、特斯拉等，我们判断优质客户有望带动订单持续增长。公司三季度表現超預期，歸母淨利潤同比+90.9%。2024Q3，公司總營收爲3.7 億元，同比+41.6%，環比+14.5%；歸母淨利潤爲0.55 億元，同比+90.9%，環比+41.8%；毛利率爲39.1%，同比-1.6pct，環比+0.4pct。公司盈利改善顯著，我們判斷主要因股權激勵費用減少以及公司降本控費導致：上半年公司股份支付費用爲0.38 億元，24-26 年費用逐步降低，預計爲0.61、0.39、0.24 億元。
車端增速跑贏行業，新品上量有望貢獻彈性。公司電力熔斷器下游包括新能源車、風光儲等，其中新能源車佔比超六成。公司24 年上半年電力熔斷器及配件收入爲5.4 億元。其中新能源汽車領域收入爲3.6 億元，同比+45.4%，高於電車同期增速：根據中汽協，2024H1 我國電車批發470.1 萬輛，同比+31.4%。結合電車前三季度銷量，我們判斷公司前三季度新能源汽車收入約6 億元。公司新品包含激勵及智能熔斷器等，其中激勵熔斷器從傳統的被動保護升級爲主動保護，在電車高壓快充趨勢下有望逐步增配。同時順應智能化浪潮，公司智能熔斷器可提供主被動一體保護，未來有望得到更廣泛應用。
出海項目定點加速，2025 年有望放量。在國際市場，公司已進入特斯拉、戴姆勒等供應鏈。公司已收到德國某頭部車企純電平台新車型項目全球獨家定點的高壓產品（1000VDC）C 樣訂單以及低壓產品（70VDC）B 樣訂單，定點項目的簽約金額預測根據銷量浮動爲9~12 億元。本次項目預計2025 年5月開始SOP。2023 年公司海外收入佔比僅5.7%，毛利率爲52.6%，大幅高於國內（40.2%）。我們認爲歐洲電車在碳排放法規下2025 年起有望迎來高速增長，同時海外市場盈利好於國內，出海有望打開公司新的增長空間。
風光儲小幅承壓，戰略聚焦優質客戶。公司24 年上半年風光儲領域電力熔斷器產品收入爲1.7 億元，同比-1.9%，毛利率爲39.9%，同比-3.1pct。公司風光儲領域主要客戶包括陽光電源、寧德時代、特斯拉等，我們判斷優質客戶有望帶動訂單持續增長。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.8/2.9/3.9 億元，對應EPS 分別爲2.73/4.41/5.92 元。公司是電力熔斷器龍頭，在電車、風光儲領域實力領先。我們認爲在電車高壓趨勢下，公司新品有望顯著提升單車總價值量，同時出海預計25 年逐步起量，打開增長空間。參考可比公司，給予公司2025 年25-30 倍PE，對應合理價值區間110.20-132.24 元，首次覆蓋，給予公司「優於大市」評級。
風險提示：新能源車需求不及預期，風光儲需求不及預期。
