看好中长期免税业务布局机会。根据公司季报，公司于报告期内中标哈尔滨太平国际机场、牡丹江海浪国际机场出境免税项目，免税品经营渠道布局进一步拓宽；8 月财政部等五部门联合印发《关于完善市内免税店政策的通知》，通知规定了6 家现有的市内免税店和12 家可转型为市内免税店的外汇商品免税店的管理暂行办法，以及在广州等8 个城市各设立一家市内免税店，公司根据政策要求积极推动相关工作。業績概況。公司發佈2024 年三季報，前三季度實現營收84.99 億元，同比-8.27%，歸母淨利潤4.27 億元，同比-34.13%；其中24Q3 實現營收24.64 億元，同比-14.61%，歸母淨利潤1.34 億元，同比+2.53%。
高毛利業務佔比提升支撐盈利能力保持穩健。根據公司公告，毛利率較高的購物中心、奧萊業態收入佔比持續提升，支撐公司毛利率保持穩健，24 前三季度/24Q3 毛利率分別爲40.17%/38.29%，同比-0.98/-1.1pct。24Q3 銷售/管理/財務費用率分別爲16.35%/13.02%/2.19%，同比+1.81/+1.77/-0.96pct，歸母淨利率5.42%，同比+0.9pct。
資產結構持續優化。公司公告：（1）擬通過北京產權交易所公開掛牌轉讓北京王府井百貨商業物業管理有限公司100%股權；（2）擬啓動對王府井集團股份有限公司北京西單商場部分房屋建築物及附屬物的拆除重建工作，並對樓體拆除後無使用價值的固定資產進行報廢處置，預計本次處置固定資產淨損失不超過9,472 萬元。
看好中長期免稅業務佈局機會。根據公司季報，公司於報告期內中標哈爾濱太平國際機場、牡丹江海浪國際機場出境免稅項目，免稅品經營渠道佈局進一步拓寬；8 月財政部等五部門聯合印發《關於完善市內免稅店政策的通知》，通知規定了6 家現有的市內免稅店和12 家可轉型爲市內免稅店的外匯商品免稅店的管理暫行辦法，以及在廣州等8 個城市各設立一家市內免稅店，公司根據政策要求積極推動相關工作。
盈利預測：根據三季報情況，我們調整盈利預測，預計24-26 年歸母淨利潤分別爲6.1/7.0/7.7 元，同比-14.2%/+14.4%/+10.7%，考慮公司有稅業務跟隨宏觀經濟穩步恢復，免稅業務具備資質稀缺屬性以及市內店免稅店新政落地有望支撐行業增量空間，參考可比公司，給予公司24 年32xPE，對應合理價值17.16 元/股，維持「買入」評級。
風險提示。免稅業務不及預期、競爭加劇，有稅業務恢復不及預期等。
