公司发布24Q3 业绩，受到去年同期高基数、核心区域消费信心减弱、全球高端消费下滑等因素综合影响，公司三季度营收同比-8.3%、归母净利润同比-39.1%。收入拆分来看，多区域需求均呈走弱、新秀丽主品牌更具韧性。此外，品牌结构变动及费用投放影响季内盈利能力，经调整EBITDA 利润率同比-2.7pct。由于三季度表现不及预期，但管理层表示Q4 至今已较Q3 出现好转，我们预计公司2024 全年收入端持平略降，2024 年-2025 年归母净利润规模分别为3.59 亿美元、3.96 亿美元，同比增速分别为-14%、+10%，11 月15 日收盘价对应24PE9.7X、25PE8.8X，维持“强烈推荐”评级。

24Q3 公司表现不及预期，收入利润下滑幅度增大。收入端，公司24Q3 实现销售净额8.78 亿美元，同比-8.3%，固定汇率下同比-6.8%；前三季度累计销售净额26.46 亿美元，同比-3.2%，固定汇率下同比-0.6%。利润端，24Q3实现归母净利润0.66 亿美元，同比-39.1%，固定汇率下同比-34.2%；前三季度累计归母净利润2.36 亿美元，同比-7.5%，固定汇率下同比-0.4%。

收入拆分来看，多区域需求走弱，新秀丽品牌更具韧性（下述未额外说明的增速，均为报表层面/固定汇率下同比增速同时列示）：

（1）按地区划分：Q3 亚洲&北美收入下滑幅度较大。①24Q3 亚洲地区收入3.28 亿美元，同比-12.2%/-11.5%；分国家看，亚洲大部分地区的消费信心都有减弱且面临23Q3 的较高基数，其中中国区域收入24Q3 固定汇率下同比-14.9%、印度-24.3%。②北美洲收入2.96 亿美元，同比-7.9%，主要由于客流减少、高端消费下滑及批发商趋于谨慎，区域内Tumi 和美旅收入均出现双位数下滑。③欧洲收入2.09 亿美元，同比-2.3%/-1.7%。④拉丁美洲收入0.45亿美元，同比-8.3%/+13.7%。欧洲及拉丁美洲的也出现放缓迹象。

（2）按品牌划分：新秀丽品牌更具韧性。①24Q3 新秀丽收入4.79 亿美元，同比-3.9%/-2.2%，品牌在北美地区增长，其余地区均有下滑。②Tumi 收入1.93 亿美元，同比-9.5%/-8.9%，品牌在欧洲、拉美呈现增长，亚洲、北美收入下降，受到高端消费下滑更明显。③ 美旅收入1.44 亿美元，同比-17.0%/-15.1%，在所有区域都呈下滑。

（3）按销售渠道划分：批发渠道下滑更为明显。24Q3 批发渠道收入5.28 亿美元，同比-11.5%/-10.4%；多区域批发收入下滑幅度大于DTC，亚洲下滑较明显、北美同样受到经销商谨慎拿货压力。DTC 渠道收入3.50 亿美元，同比-3.1%/-0.8%；其中DTC 零售同比-4.2%/-1.8%/，季内自营零售店净增21家至1104 家；DTC 电子商贸收入同比+0.2%/+2.1%。

（4）按产品类别划分：24Q3 旅游产品收入5.89 亿美元，同比-8.7%/-7.3%；非旅游产品收入2.89 亿美元，同比-7.7%/-5.7%。

品牌结构变动影响毛利率，费用投放维持致经调整EBITDA 利润率下滑。

24Q3 公司整体毛利率同比-0.3pct 至59.3%，高毛利品牌Tumi 的占比下滑影响毛利率，但由于DTC 渠道占比提升及严控折扣，整体毛利率下滑幅度较小。

24Q3 营销/ 分销/SG&A 费用率分别同比+0.1pct/+2.9pct/-0.4pct 至 6.3%/27.5%/6.3%，其中分销费用率提升主要由于自营零售店的开设；营销费用率稳中略增，全年目标将下调至低于7%水平。综合影响下，公司24Q3经调整EBITDA 利润率同比-2.7pct 至17.6%。

存货周转加快，经营活动现金流充足，杠杆率下降、资本结构持续改善。截至2024 年9 月30 日，公司平均存货周转天数174 天，同比下降5 天；经营活动现金流净额为1.50 亿美元，较23 年同期+1.9%，现金流量充足。2024年9 月30 日公司净杠杆率1.68x，较去年同期的1.81x 同比下降，资本结构持续改善。

盈利预测及投资评级：整体消费意愿疲软、公司三季度表现不及预期，但管理层表示Q4 至今已较Q3 出现好转，我们预计公司全年收入端持平略降。利润端，由于品牌结构变化及费用端压力，我们下调盈利预测，预计公司2024年-2026 年归母净利润规模分别为3.59 亿美元、3.96 亿美元、4.33 亿美元，同比增速分别为-14%、+10%、+9%，11 月15 日收盘价对应24PE9.7X、25PE8.8X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求及产品销售不及预期，市场竞争加剧导致品牌份额下降风险，美国上市进度不及预期风险，利润率下滑风险，汇率波动风险，港股系统性风险等。