2024Q4 万华化学价差指数处于历史13.27%分位数投資要點:
化工行業未來的競爭優勢在於「工程師紅利」，萬華化學是國內少有的以技術創新驅動公司發展的典型。公司以優良文化爲基礎，通過技術創新和卓越運營打造出高技術和低成本兩大護城河。萬華化學正以週期成長股的步伐向全球化工巨頭之列進軍。
短期看，影響萬華化學基本面的是產品的景氣度，從表徵指標來看，價差是影響短期利潤最核心的因素。萬華化學的產品體系日益龐大，爲更好地表示公司景氣的程度，我們將萬華化學的產品體系作爲一個整體，按照現有的產品體系，對營收和原材料的差值建模，在現有產品體系下追溯歷史上營收和原材料的價差，將價差定義爲萬華化學價差指數，以此來判斷公司的景氣位置。長遠看，影響萬華化學基本面的是未來的成長，能夠證明公司具有持續進化能力的里程碑式的產品至關重要。萬華化學在MDI 賽道上已經證明了自己，公司未來可能落地的項目就是公司未來發力的方向，就是公司持續進化的空間。
2024Q4 萬華化學價差指數處於歷史13.27%分位數
截至2024 年11 月11 日，2024 年Q4 萬華化學價差指數平均爲76.01，較2024 年Q3 上升2.76（以2010 年Q1 價差爲點子），處於歷史13.27%分位數。考慮到價差環比有所改善，預計Q4 歸母淨利潤39 億元。
其中，截至11 月11 日，萬華化學聚氨酯板塊Q3 價差指數平均爲96.34，較2024Q3 上升7.91，處於歷史22.14%分位數。萬華化學Q4 石化板塊價差指數平均爲60.57，較2024Q3 下降4.79，處於歷史底部。萬華化學Q4 新材料板塊價差指數平均爲37.74，較2024Q3 下降0.12，處於歷史10.04%分位數。
重點項目進展
2024 年10 月16 日，萬華化學（寧波）有限公司年產20 萬噸HDI 技改擴能項目環境影響評價信息公開。
2024 年10 月24 日，萬華化學集團股份有限公司年產1 萬噸香蘭素產業 鏈項目，環境影響報告書徵求意見稿公示。
2024 年10 月25 日，萬華化學（福建）異氰酸酯有限公司150 萬噸/年MDI 技改擴能一體化項目，環境影響評價第一次公示。
2024 年11 月8 日，萬華化學新一代電池材料產業園一期年產10 萬噸磷酸鐵鋰項目，首次環境影響評價信息公開。
MDI 價格價差
據Wind，2024 年10 月，聚合MDI 均價18506 元/噸，同比+18.51%，環比+2.11%；純MDI 均價18248 元/噸，同比-11.67%，環比-0.90%。
2024 年11 月12 日，聚合MDI 價格18500 元/噸，純MDI 價格19100元/噸。
據Wind，2024 年10 月，聚合MDI 與煤炭、純苯平均價差12451 元/噸，同比+37.58%，環比+7.51%；純MDI 平均價差12193 元/噸，同比-13.49%，環比+2.71%。2024 年11 月12 日，聚合MDI 與煤炭、純苯價差12744 元/噸，純MDI 價差13344 元/噸。
據天天化工網和百川盈孚，2024 年以來，海外MDI 裝置非計劃內停產頻發，包括：1）美國巴斯夫40 萬噸裝置4 月11 日不可抗力停產；2）美國科思創33 萬噸裝置4 月底不可抗力停車；3）美國陶氏34 萬噸裝置5月21 日不可抗力停產；4）韓國錦湖三井於7 月23 日故障停車；5）荷蘭亨斯邁47 萬噸/年MDI 裝置於8 月5 日被宣佈不可抗力。此外，海外部分MDI 裝置處於低負荷，據百川盈孚，1-9 月國內聚合MDI 出口量合計90.46 萬噸，同比增長5.69%。
下游冰箱出口量同比提升，房地產新開工同比下滑2024 年9 月，國內家用電冰箱產量963 萬台，同比+9.0%；2024 年9月，家用電冰箱出口量668 萬台，同比+9.7%。
2024 年9 月，國內冷櫃產量344 萬台，同比+5.6%；2024 年9 月，國內冷櫃銷量324.3 萬台，同比+0.03%。
2024 年10 月，國內汽車產量299.6 萬輛，同比+3.6%；2024 年10 月，國內汽車銷量305.3 萬輛，同比+7.0%。
2024 年9 月，房屋新開工面積累計5.61 億平方米，同比-22.2%。2024年9 月，房屋累計施工面積71.60 億平方米，同比-12.2%。
盈利預測和投資評級
綜合考慮公司產品價格價差，預計公司2024/2025/2026 年營業收入分別爲1906、2305、2618 億元，歸母淨利潤分別爲150、204、260 億元，對應PE 分別16、12、9 倍，考慮公司未來成長性，維持「買入」評級。
風險提示
項目建設不及預期；市場大幅度波動；新產品不及預期；同行業競爭加劇；產品價格大幅下滑；原材料價格大幅上漲；終端需求低於預期。
