此外本季度京东活跃用户数、用户购物频次连续三个季度保持双位数增长，第三方商家成交用户增长超20%yoy，订单量增长超30%yoy。業績摘要：京東公佈24Q3 業績，實現營收2604 億元，+5.1%yoy，基本符合彭博一致預期2597 億元，經營利潤120 億元，+29.5%，超市場預期110 億元，NON-GAAP 歸母淨利潤132 億元，+23.9%yoy，超市場預期114 億元。整體來看，京東本季度營收端基本符合預期，利潤超市場預期，主要來自京東零售供應鏈提效和京東物流成本管控。
點評：
帶電品類受益國補營收轉正，用戶和商家活躍度提升完善生態。分業務角度，京東零售24Q3 實現營收2250 億元（預期2243 億元），+6.1%yoy，京東物流營收444 億元（預期449 億元），+6.6%yoy，新業務營收50 億元（預期47 億元），-25.7%yoy。分產品角度，3C 家電營收1226 億元（預期1216億元），+2.7%yoy，日百商品營收821 億元（預期827 億元），+8.0%yoy，3p 廣告營收208 億元（預期212 億元），+6.3%yoy，物流服務營收350 億元（預期355 億元），+6.5%yoy。三季度由於高基數效應消除+高溫天氣家電需求增長+以舊換新政策8 月底上線，京東帶電品類增速轉正。日百品類連續三個季度收入增速超行業均值，超市和服裝品類收入同比雙位數增長。
此外本季度京東活躍用戶數、用戶購物頻次連續三個季度保持雙位數增長，第三方商家成交用戶增長超20%yoy，訂單量增長超30%yoy。
利潤增長顯著，經營效率提升。京東24Q3 實現NON-GAAP 歸母淨利潤132 億元，+23.9%yoy，超市場預期114 億元。利潤增長得益於京東對於成本和費用的有效管理以及供應鏈效率持續優化，其中，京東零售24Q3 經營利潤達116 億元，經營利潤率5.2%（市場預期4.9%），反映京東在供應鏈管理的持續優化成果。此外，京東物流本季度經營利潤達21 億元，經營利潤率4.7%，超市場預期13 億元，主因京東物流在網絡佈局、基於算法的車輛調度能力、產品結構方面持續進行優化，實現降本增效，帶來盈利水平改善。
此外，京東24Q3 毛利率高達17.3%，NON-GAAP 歸母淨利率高達5.1%，我們認爲主要歸功於1P 採購議價能力的持續提升以及高毛利的日用百貨品類佔比提升。
以舊換新紅利持續顯現，雙十一疊加國補表現不俗。24 年8 月26 日，商務部開啓對8 類家電產品的消費者購買補貼，目前全國20 餘地以舊換新政策陸續上線京東。商務部全國家電以舊換新數據平台顯示，截至11 月8日24 時，2025.7 萬名消費者購買8 大類家電產品3045.8 萬台，帶動銷售1377.9 億元。京東帶電品類心智明顯，預計24Q4 和2025 年國補覆蓋省份增加帶動增量進一步釋放。同時本次雙11 疊加國補，預計京東大促期間業績表現不俗。京東披露雙11 期間購物用戶數增長超20%yoy，京東採銷直播訂單量同比增長3.8 倍。超17000 個品牌成交額同比增長超5 倍，超30000 箇中小商家成交額同比增長超2 倍。此外，第三方易觀數據顯示，京東全週期GMV 增長7.0%，預計24Q4 京東GMV 實現高個位數增長。
盈利預測：我們預計公司2024/2025/2026年營收分別爲11357/12019/12707億元，NON-GAAP 歸母淨利潤446/489/524 億元。參考行業可比公司，給予2024 年京東零售經營利潤12x PE，據京東物流及達達當前市值及京東持股比例計算持有市值，對應目標價170 港元/股,首次覆蓋給予「推薦」評級。
風險提示：宏觀消費疲軟，行業競爭加劇，新業務投入力度超預期。
