区域供热领先企业，2022 年成为北京能源集团下属实控公司。根据公司官网，京能热力是一家专注于热力供应和综合能源及节能技术服务的公司，于2002 年成立，前身为华通热力，2017 年在深圳证券交易所上市，2022 年成为北京能源集团下属实控公司，2023 年更名为京能热力。公司供热管理面积约3600 万平方米，供热区域包括北京、河北省唐山市迁西县等。公司（及下属子公司）在传统燃煤供热、燃气供热、热电联产供热、工业余热利用等方面具有丰富的运营管理经验。

自2022 年京能集团控股以来，公司期间费用持续改善，盈利能力显著提升，股息支付率持续上升。根据公司2020-2023 年年报，2020-2023 年，公司实现营收9.52 亿元、10.05 亿元、10.29 亿元、10.85 亿元，CARG 达4.5%；2020-2023 年，公司期间费用率（不含研发费用）分别为11.35%、13.14%、9.96%、6.83%，自2022 年以来期间费用率（不含研发费用）持续下降，主要系公司按照控股股东管理制度要求：1）完善管理方式，通过预算管理进行精细化成本管控，管理费用大幅缩减；2）拓宽融资渠道，全面落实高息融资置换，有效降低企业融资成本。自2022 年以来公司盈利能力显著提升，2020-2023 年，公司实现归母净利润分别为0.29 亿元（YoY -39.59%）、0.27亿元（YoY -4.08%）、0.31 亿元（YoY 12.73%）、0.52 亿元（YoY 69.63%）。

根据iFind，公司2022 年、2023 年股息支付率分别为28.24%、40.28%。

公司主营业务为热力供应、综合能源及节能技术服务，主要原材料天然气的价格波动对公司盈利的影响较小。根据公司2023 年年报，公司热力供应业务，主要是向最终用户提供供暖服务，同时向部分用户提供生活热水。公司的节能技术服务，主要是向用能单位或同行业企业提供节能服务，包括改造供热设施和管网、改进排烟除尘系统、污染物达标排放等，充分挖掘设备及系统的潜力，提高能源利用效率，改善环境质量，还可使客户通过节能收益来实现设备升级，以降低运行成本。根据2024 年5 月17 日公司投资者关系记录表，公司原材料主要为天然气，比较具有保障性，价格为政府定价。在北京市现行政策下，有关部门会根据天然气价格的波动调整燃料补贴标准，因此天然气价格波动对公司盈利的影响较小。

专注节能型绿色供热，自主研发与外部合作并举。根据公司2023 年年报，　　公司致力于节能技术研发、节能供热投资及节能技术改造，是城市小区“供热投资运营”模式的先行者，是北京市首批实施合同能源管理服务的供热企业，并参与制定了多项国家级、北京市级的行业标准。公司聘请了国内相关行业著名院士和教授组成顾问团队，与河北工业大学合作设立“智慧供热协同创新中心”，与清华大学、北京建筑大学等多家高校合作，全面开展供热节能技术的创新与研发。公司自主研发的“供热系统智能控制技术”、“无人值守监控系统”、“智能供热节能控制系统”等多项具有行业先进水平的节能技术，已广泛用于城市小区锅炉供热系统，为国家节能减排和空气治理做出了积极的贡献。2023 年，公司以智慧供热为核心，建立以热源AI 预测热量输出、全网平衡调节、室温监控为闭环供热运行试点项目，开展新能源应用、余热利用、供热安全保障、客户服务提升等多方面探索和研究，助力量化运行诊断，提升供热服务质量，优化能源结构，推动公司向智慧、高效、清洁的新型供热公司转型。

近年我国城市集中供热面积稳步增长，未来随着我国城镇化率的提升，城镇供热面积或将有所扩大。根据中国住建部《2023 年城市建设统计年鉴》，全国城市集中供热面积由2018 年的87.81 亿平方米增长至2023 年的115.49亿平方米，CARG 达5.63%；全国城市集中供热管道长度由2018 年的37.11万公里增长至2023 年的52.37 万公里，CARG 达7.13%。伴随我国城镇常住人口的增加以及城镇化率提高，城镇供热面积或将有所扩大。根据中国政府网，2023 年，我国常住人口城镇化率达到66.16%。2024 年7 月国务院印发的《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》要求，未来5 年我国常住人口城镇化率提升至接近70%。

新一轮国企深化改革，公司或有望受益。根据国资委，2024 年是国有企业改革深化提升行动的关键之年、攻坚之年。当前，央企、地方国企正全力以赴推进新一轮国企改革，加快布局战略性新兴产业、加大力度推进重组整合、深入推进价值创造成为改革重点任务。根据2024 年10 月22 日公司投资者关系记录表，京能集团下属企业在市场化供热业务拓展上与公司存在同业竞争，针对未来业务发展带来的潜在同业竞争，京能集团已就解决同业竞争事宜作出承诺，在取得公司实际控制权之日起60 个月内，只要京能集团与公司存在同业竞争相关企业达到法定注入公司条件时，京能集团将承诺按照法定程序以市场公允价格将相关企业逐步注入公司，以消除与公司之间存在的潜在同业竞争。根据北京热力集团官网，京能集团旗下未上市企业北京热力集团是集供热规划、供热设计、供热工程建设、供热设备制造、供热运营管理于一体的全国最大国有集中供热企业，截至2023 年底，其热力板块管理的供热面积5.12 亿平方米，市域内供热面积3.62 亿平方米，市域外供热面积1.5 亿平方米，公司深耕北京供热市场，供热规模不断扩大，已发展到山西大同、吉林抚松和河北三河、涿州等地。

收购可再生综合智慧能源利用服务商华清安泰，加速新能源和可再生能源供热布局。根据2024 年10 月30 日公司公告，公司拟以2,037 万元现金收购新三板创新层企业华清安泰700 万股股份，以5,820 万元现金认购华清安泰定向发行的2,000 万股普通股股份。此次交易完成后，京能热力将成为华清安泰控股股东。根据华清安泰2024 年半年报，华清安泰是一家可再生综合智慧能源利用服务商，从2011 年起深耕节能技术领域，以热泵技术为基础，利用可再生能源包括但不限于深层地热能、浅层地温能、太阳能、空气能、污水废热能、工业余热等清洁可再生能源，结合蓄能、高效末端、高效能源塔、光储充微电网等先进技术，在民用、工业建筑行业提供建筑能源系统的能源投资、规划设计、建设服务、智慧运营、碳资产管理等综合能源服务，开展的业务遍布国内20 多个城市，基本形成以北京为中心的京津冀区域、四川为中心的西南区域，同时谋划以上海为中心的长三角华东区域陆续开展合作项目。本次交易完成后，京能热力整合了以热泵应用为主的新能源和可再生能源应用技术，拓展了利用新能源技术为 民用、工业建筑提供能源系统的规划设计、建设安装、建筑用能碳减排管理、能源系统的智慧运营等提供综合服务的能力技。

投资建议：我国城市集中供热面积稳步增长，未来随着我国城镇化率的提升，城镇供热面积或将有所扩大，公司作为区域供热领域领先企业，背靠京能集团，在新一轮国企深化改革的背景下，公司未来或有望受益。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.62 亿元、0.71 亿元、0.77 亿元，EPS 分别为0.23 元、0.27 元、0.29 元，当前股价对应PE 分别为48.7X、42.5X、39.1X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：供热行业政策变动的风险，供热补贴政策变化的风险，安全生产风险，技术研发和新技术应用不及预期的风险，特定股东减持风险。