批发销量环比下滑，收入同环比下滑。公司2024Q3 销量82.2 万辆，同比下滑37.0%，环比下滑17.2%。从乘用车口径来看，2024Q3 集团乘用车上牌75.6 万辆，同比下滑9.1%，环比增长33.6%。面对行业竞争加剧、海外拓展承压的经营环境，2024Q3 公司实现营业总收入1458.0 亿元，同比下滑25.9%，环比+3.0%；实现营业收入1425.6 亿元，同比下滑25.6%，环比+3.2%。事件描述
公司發佈2024 年三季報。2024 年前三季度實現營業總收入4304.8 億元，同比-17.7%；歸母淨利潤69.1 億元，同比-39.4%；扣非歸母淨利潤10.5 億元，同比-88.9%。
事件評論
批發銷量環比下滑，收入同環比下滑。公司2024Q3 銷量82.2 萬輛，同比下滑37.0%，環比下滑17.2%。從乘用車口徑來看，2024Q3 集團乘用車上牌75.6 萬輛，同比下滑9.1%，環比增長33.6%。面對行業競爭加劇、海外拓展承壓的經營環境，2024Q3 公司實現營業總收入1458.0 億元，同比下滑25.9%，環比+3.0%；實現營業收入1425.6 億元，同比下滑25.6%，環比+3.2%。
激烈的市場競爭環境下盈利承壓，歸母淨利潤環比大幅下滑。公司2024Q3 歸母淨利潤2.8 億元，同比下滑93.5%，環比下滑92.9%。三季度行業價格競爭激烈，公司2024Q3汽車業務毛利率約9.6%，環比提升1.4pct，同比減少0.8pct，環比提升主要受益供應鏈降本；期間費用率11.5%，同比提升2.1pct，環比提升1.1pct，其中銷售/管理/研發費用率分別同比+0.7pct / +0.8pct / +0.5pct，分別環比+0.4pct / +0.5pct /持平。2024Q3 投資收益17.9 億元，同環比大幅下滑，其中合聯營投資收益10.6 億元，同比下滑-62.3%，環比大幅提升。Q3 公司淨利率約0.2%，同比-2.0pct，環比-2.6pct。對應同期主要合資車企銷量表現來看，上汽大衆銷量26.0 萬輛，同比-21.0%，環比-1.5%，上汽通用5.3 萬輛，同比-80.6%，環比-53.6%，上汽通用五菱銷量27.0 萬輛，同比-26.3%，環比-22.0%。
產銷結構優化，集團今年前三季度，上汽新能源汽車累計交付88.6 萬輛，同比增長29.5%；海外市場終端交付量達到80.6 萬輛，同比增長5.5%，並積極克服歐盟反補貼調查不利影響，全年歐洲市場銷量有望達到新高；自主品牌累計交付190.5 萬輛，在整體銷量中的佔比達到59%。
新開發機制開啓換代週期，智能電動佈局持續推進，海外持續向好，自主重構引領價值向上。DMH 超級混動、全棧3.0 智能車解決方案、整車中央協調運動控制平台（VMC）、固態電池等行業領先技術，正在加快量產上車。新開發機制賦能自主品牌開啓換代週期，推新速度加快，且面向全球市場、加速海外佈局。今年底前，上汽乘用車榮威、MG 品牌還將有多款重磅新能源車上市，涵蓋轎車、MPV、SUV 等多種類型產品。
強化技術賦能，深耕海外市場，公司業績向好有望驅動估值修復。復盤來看，業績下滑是導致近年市淨率下行的主要原因。隨合資銷量環比企穩、有望恢復利潤貢獻；自主品牌迎來新開發機制下的換代週期，有望重塑爆款車型，提振銷量表現，智能電動佈局推進引領品牌價值向上，業績向好有望驅動估值修復。預計公司2024、2025、2026 年歸母淨利潤分別爲105.5、153.8、163.4 億元，對應PE 18.9X、13.0X、12.2X，維持「買入」評級。
