事件:

2024 年11 月13 日公司公告2024Q3 财报，2024Q3 实现营收1672 亿元（yoy+8%, qoq+4%），营业利润533 亿元（yoy+20%，qoq+5%），归母净利润532 亿元（yoy+47%，qoq+12%），Non-IFRS 经营利润613亿元（yoy+19%，qoq+5%），Non-IFRS 归母净利润598 亿元（yoy+33%，qoq+4%）。

我们的观点：

1、运营数据：2024Q3 微信生态健康增长，小程序交易额超2 万亿元，QQ 智能终端月活跃账户数同比增长回正，腾讯视频和腾讯音乐付费会员数延续同比稳步增长趋势。

2、整体业绩：核心业务保持稳健增长，公司2024Q3 整体毛利率同比延续提升趋势，环比基本持平（yoy+3.6pct，qoq-0.2pct）；NON-IFRS 经营利润同比增长19%，NON-IFRS 归母净利润同比增速快于经营利润增长，同比增长33%至598 亿元，主要受到税率优化和投资公司收益带动。

3、增值业务：2024Q3 游戏收入实现13%同比加速增长，国内/海外市场分别增长14%/9%，头部游戏稳健，《无畏契约》端游表现强劲，游戏流水增速显著高于收入增速，带动递延收入创新高，预计将于后续逐步确认；腾讯视频发布多部热门自制电视剧和动画系列，带动腾讯视频付费会员数同比增长6%达1.16 亿；TME 音乐付费会员数同比增长16%达1.19 亿。

4、营销服务业务：2024Q3 营销服务业务同比增长17%，主要受到视频号、小程序及微信搜一搜广告驱动，宏观环境承压下公司广告业务呈现出较强韧性，视频号广告商业化内容整体克制，仍有较大释放空间。

5、金融科技及企业服务：2024Q3 收入同比增长2%，宏观经济及消费疲软影响下支付业务收入同比下滑，理财业务及资产保有量保持增长；云业务整体健康，全新模型混元Turbo 上线，训练和推理效率翻倍；视频号商家技术服务费贡献持续提升，视频号小店升级为微信小店，电商交易生态不断完善。

6、持续加强股东回报，为股价提供支撑：根据wind 数据，腾讯2022/2023/2024 年至今（截至11 月14 日），分别回购338 亿/484亿/906 亿港元，公司预计年内回购规模预计增加至超1000 亿港元，叠加现金分红，有望给股价提供较强支撑。

盈利预测和投资评级考虑公司核心业务稳健、利润率同比提升显著，我们调整盈利预期，预计公司FY2024-2026 年营收分别为6545/6991/7479 亿元， NON-IFRS 口径归母净利润为2233/2518/2750 亿元，对应Non-IFRS 口径EPS 为24/27/30 元，对应Non-IFRS 口径PE 分别为15/14/13X，根据SOTP 估值方法，我们给予2025 年腾讯控股各项业务合计目标市值4.3 万亿元人民币/4.7 万亿港元，对应目标价519 港元，维持“买入”评级。

风险提示

活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险、视频号广告及微信小游戏扩张不及预期等。