2024 年三季度收入超出我们预期，利润基本符合我们预期汇量科技公布2024 年三季度业绩：收入4.2 亿美元，同比增长54.6%，超出我们此前预期，主要受益于游戏和电商等垂类的强劲增长；经调整归母净利润录得1,172 万美元，对应经调整归母净利率2.8%，剔除热云仲裁相关费用的影响后，基本符合我们此前预期。

发展趋势

算法能力更新迭代，广告技术平台增长提速。2024 年三季度，汇量科技广告技术收入录得4.1 亿美元，同比增长55.4%；其中，Mintegral 收入同比增长57.6%、环比增长25.7%至4.0 亿美元，同比和环比增长相比2024 年二季度均有所加速，主要受益于Mintegral 平台算法能力的更新迭代以及行业环境的企稳。伴随2022 年的基建升级和2023 年的持续投入，Mintegral 的智能出价产品渐获市场验证，ROAS 的智能出价模式成为开发者的主流选择，我们认为智能出价算法贡献的总流水占比或进一步提升（2024 年上半年占比为60%左右）；2024 年7 月，汇量科技进一步推出针对事件（通常为付费相关事件）进行投放优化的Target CPE 算法，为深度服务中重度游戏和电商客户奠定基础。在算法更新迭代的推动下，三季度Mintegral 平台来自游戏垂类的收入同比增长46.5%至2.9 亿美元，来自非游戏垂类（电商垂类为重要推动力）的收入同比增长98.5%至1.1 亿美元。另一方面，由于非程序化广告业务受宏观环境变化的影响较大，板块收入同比下滑0.5%至994 万美元，保持为公司的重要利润来源。营销技术业务收入同比增长1.0%至400 万美元，随着仲裁结果落地，与热云收购相关不确定性减弱。

毛利率稳中有升，模型训练为影响利润的重要因素。2024 年三季度，汇量科技广告技术业务毛利率20.6%，同比提升0.9 个百分点，环比提升0.8 个百分点。公司三季度销售和管理费用率环比均有所下降，但研发费用率环比提升1.1 个百分点至11.0%，主要系公司大力发展智能出价体系，模型训练费用增加，我们认为未来公司或将在新模型训练和利润释放中保持平衡。

盈利预测与估值

考虑到公司算法能力的升级迭代和行业环境企稳，上调2024 年和2025 年收入预测17.4%和17.8%至14.7 亿美元和17.6 亿美元，上调2024 年和2025 年经调整归母净利润预测17.1%和13.2%至3,741 万美元和6,939 万美元。维持跑赢行业评级，考虑到业绩预测上调和行业估值中枢上行，上调目标价224%至5.5 港元（将估值切换至2025 年，基于分部加总估值法）。

公司目前交易于0.6 倍2024 年市销率，我们的目标价较当前股价有10%的上行空间。

风险

国际环境变化；竞争加剧；新垂类拓展不确定性；监管风险。