事件描述

2024Q3，公司实现营业收入12.1 亿，同比增长14%，归母净利润-0.7 亿元，同比下滑153%；扣非归母净利润-0.8 亿元，同比下滑158%。

事件评论

收入端：主品牌增速稳健，悦江并表贡献增量。分季度来看，Q1、Q2、Q3 营收增速分别为27.1%、13.5%、14.0%，单三季度保持双位数稳健增长。拆分来看，预计单三季度薇诺娜及其他主品牌实现营收11.2 亿元，同比增长5.3%（Q1-Q3 累计约为6.0%），环比略微降速，整体保持相对稳健；悦江并表贡献1.2 亿元收入增量，增速贡献约11.0%（Q1-Q3 累计为11.1%）。

利润端：销售费用扩张导致利润阶段性承压。单三季度公司毛利率为76.4%，同比收窄2.4 个百分点，预计主要因主品牌毛利率因促销政策、产品销售结构变化导致略有收窄，同时并表悦江、悦江整体毛利率偏低；销售费用率为60.4%，上升幅度较大，销售费用额度为7.33 亿元，同比增加2.25 亿元，主因报告期内公司主动加大了抖音渠道种草、引流等宣传投入和增加品牌代言、联名活动等广告营销投入；管理费用率为13.5%，上升比例较大，管理费用额度为1.64 亿元，同比增加7248 万元，主要系报告期内公司计提员工持股计划的股权激励费用所致，此外管理支出与公司销售规模增长基本匹配。

投资建议：我们认为，受抖音渠道投入增加、品牌宣传费用扩张，以及股权激励费用计提等影响，公司利润端出现阶段性承压。但公司薇诺娜核心单品特护霜、防晒市场地位较为稳固，同时冻干面膜在过往形成的较高基数，有望在今年产品升级后得到一定缓解。展望明年，主品牌次新品的贡献有望持续凸显，薇诺娜宝贝等子品牌规模体量起量后亦有望构筑集团化增长曲线，预计公司2024-2026 年 EPS 分别为1.54 、1.89、2.36 元，维持“买入”评级。