展望2025年，華創證券的核心觀點是關注新秩序的重建，本質是看好價值窪地板塊估值體系的修復。
智通財經APP獲悉，華創證券發佈研報稱，2024年是電力行業波瀾壯闊的一年，火電水電和核電相繼被市場重估。展望2025年，華創證券的核心觀點是關注新秩序的重建，本質是看好價值窪地板塊估值體系的修復。從分板塊的投資順序上看：首先優選確定性較高的海風，同時也關注傳統綠電的邊際改善；其次建議火電可以順勢而爲；最後紅利與風格的變化相輔相成，重視穩健資產分母端的敘事。
個股方面，華創證券看好綠電估值秩序的重建。強推福建的海風運營商中閩能源(600163.SH)與福能股份(600483.SH)；火電以三種策略應對。中短期1年維度的火電業績預期仍是市場的主要定價邏輯，建議關注央企華電國際(600027.SH)、華能國際(600011.SH)等；水電與核電關注自上而下的敘事。水電建議關注長江電力(600900.SH)等；核電建議關注中國核電(601985.SH)、中國廣核(003816.SZ)。
華創證券主要觀點如下：
2024年是電力行業波瀾壯闊的一年，火電水電和核電相繼被市場重估。展望2025年，我們的核心觀點是關注新秩序的重建，本質是看好價值窪地板塊估值體系的修復。從分板塊的投資順序上看：首先優選確定性較高的海風，同時也關注傳統綠電的邊際改善；其次是我們建議火電可以順勢而爲；最後紅利與風格的變化相輔相成，重視穩健資產分母端的敘事。
首推海風，三個關鍵邏輯。一是政策久違的回應，綠電的行情在2021年階段性見頂之後已經沉寂兩年多的時間，在此期間政策端亦對綠電的回應較少；近期政策有所回暖，海風政策有望反轉。二是其更紮實的基本面，包含了優秀的消納能力和較高電價帶來的盈利保障。三是更大的發展空間，結合遠期沿海省份的潛在裝機增長情況，海風與核電預計是未來沿海省份的較優選，而海風的潛力或許更大。2023年全國海風裝機僅37GW，佔全國總裝機的比例不足3%，未來的潛在開發規模十分可觀。
其次綠電的邊際變化也值得重視，估值體系急需理順和重構。傳統綠電和海風一樣，都迎來了較爲明朗的政策利好預期，由於傳統綠電的基本面仍然有壓力，我們更看好對綠電邊際向好的定價。此外，綠電的估值體系混沌，2023年的PB-ROE曲線斜率已經近乎爲零，即無論ROE高低，都給予近似的PB，失錨的背後是估值體系重構的強預期。
火電三年行情反覆，三種策略的應對。通過對火電三年的行情復盤來看，每一次階段性火電行情啓動的背後都是盈利博弈的預期。回顧來看，超額收益的來源基本是漲電價、降煤價帶動的短期業績向好，而回調基本是煤價降價不及預期或是電量不及預期導致的盈利收縮。當下市場難言會定價火電的長期邏輯，尤其體現在23年11月火電容量電價出臺但是市場短期並未反應。基於這樣的發現，我們嘗試給出把握火電行情的三種策略。
1、中短期1年維度的火電業績預期仍是市場主要的定價邏輯：展望今年四季度，若2025年電價簽訂符合市場預期，則有可能催生新一輪的火電行情。2、長期主義需要優選格局：比如長三角地區更緊的電力供需，更高的電價帶來的更強的盈利能力。3、電價前置，後續煤價變化可能帶來一定的利潤彈性，催化點或在25Q2：在電價相對已經確定，同時市場煤價格下行的情況下，長協煤佔比低、市場煤佔比高的公司有可能會釋放出更大的業績彈性。
水核更關注自上而下的敘事。作爲穩健資產，未來的業績展望預計保持平穩，水電和核電或更多演繹自上而下的邏輯。今年長電股價屢創新高的背後是分母端邏輯的不斷髮酵，紅利是今年水電的主要催化點，水電的邏輯或許仍要從後續經濟是否反轉、長債利率是否會持續走低來判斷。而核電同樣作爲防禦資產，其成長性的明確是估值打開的重要的基礎之一。後續水核的行情是否能夠延續，更多或與風格相關。
投資建議。1、看好綠電估值秩序的重建。強推福建的海風運營商中閩能源與福能股份；建議關注其餘省份的海風平台如申能股份、江蘇新能、浙江新能、新天綠能等。傳統綠電運營商結合盈利與估值，建議關注金開新能、三峽能源、嘉澤新能、節能風電等。2、火電以三種策略應對。中短期1年維度的火電業績預期仍是市場的主要定價邏輯，建議關注央企華電國際、華能國際等；優選格局可以長期主義，建議關注皖能電力、浙能電力、申能股份等；電價前置，如果煤價變化可能帶來超預期的利潤釋放，催化點或在25Q2，關注市場煤佔比高的如浙能電力等。3、水電與核電關注自上而下的敘事。水電建議關注長江電力、華能水電、川投能源等；核電建議關注中國核電、中國廣核。
風險提示：1、綠電行業政策推進不及預期，消納及電價風險等；2、火電煤價上行及電價下行，用電量不及預期等；3、水電來水擾動，核電安全事故，利率上行等。