相比维奈克拉有更持久的缓解率，半衰期更短无蓄积毒性。1L CLL 的3 期注册研究正在进行中，有望成为1L CLL 新的标准疗法，预计2025H1 开始 R/R CLL 和 R/R MCL 的全球三期临床试验的首批患者入组。3、BGB-16673(BTK CDAC)：临床已入组超过 350 例患者 ，获美国 FDA 快速通道认定，我们预计2025H1 启动三期临床用于治疗R/R CLL。投資要點
事件：銷售收入快速增長，經營性現金流轉正。2024Q3 總收入達10.02億美元（同比+28%，下同），2024Q1-Q3 收入分別爲7.5/9.3/10.0 億美元（Q3 環比+7.6%），歐美市場貢獻超76%。其中，澤布替尼的全球銷售達6.9 億美元（+93%），美國銷售額5.04 億美元（+87%），主要得益於該產品在CLL 患者中的使用增多；歐洲銷售0.97 億美元（+141%）。替雷利珠單抗2024Q3 銷售額爲1.67 億美元（同比+16%）。2024Q3 研發費用爲4.96 億美元（+10%）, 研發費用率52%（去年同期55%）；銷售管理費用率48%（去年同期45%）。截至前三季度，GAAP 淨虧損1.21億美元（去年同期2.15 億美元），業績符合我們的預期。
BTKi 領域領導者，BCL2i 和BTK CDAC 奠定血液瘤龍頭地位：1、全球BTKi 市場澤布替尼市佔率約29%（阿卡替尼約佔34%，伊布替尼約佔34%），快速搶佔伊布替尼市場。2、Sonrotoclax（潛在同類最佳BCL2i）：
相比維奈克拉有更持久的緩解率，半衰期更短無蓄積毒性。1L CLL 的3 期註冊研究正在進行中，有望成爲1L CLL 新的標準療法，預計2025H1 開始 R/R CLL 和 R/R MCL 的全球三期臨床試驗的首批患者入組。3、BGB-16673(BTK CDAC)：臨床已入組超過 350 例患者 ，獲美國 FDA 快速通道認定，我們預計2025H1 啓動三期臨床用於治療R/R CLL。
以替雷利珠單抗爲核心，拓展實體瘤新分子：早期潛在 FIC/BIC 分子包括：1、肺癌：EGFR x MET 三抗，MTA 協同 PRMT5 抑制劑，EGFRCDAC；2、婦腫：CDK4 抑制劑，CDK2 抑制劑，B7H4 ADC；3、胃腸道腫瘤：GPC3 x 4-1BB 雙抗、CEA ADC、MUC-1 x CD16A 雙抗、泛KRAS 抑制劑、FGFR2b ADC；4、炎症和免疫：IRAK4 CDAC。
盈利預測與投資評級：考慮到公司核心產品銷售額持續高速增長，我們維持公司2024/2025/2026 年營業收入爲255.3 億元、340.6 億元和423.8億元的預測。公司催化劑不斷兌現，海外市場進一步打開，成長確定性較高，維持「買入」評級。
風險提示：銷售收入不及預期；海外註冊開發失敗；和艾伯維的專利糾紛等。
