前三季度归母净利润同比下降44%，主因毛利率下滑。公司2024 年Q1-3 实现营业收入24.76 亿元，同比下降3.9%，归母净利润0.79 亿元，同比下降44.43%。营收和归母净利增速差异主因市场下行，毛利率下滑。2024 年Q1-3毛利率为32.9%，较去年同期下降2.1 个百分点。原材料成本上升也影响毛利率，2024Q1-3 环氧乙烷平均采购价格较上年同期上涨5.63%。事項：
公司2024 年前三季度實現營業收入24.76 億元，同比下降3.9%，歸母淨利潤0.79 億元，同比下降44.43%；其中第三季度實現營業收入9.12 億元，同比下降0.35%，歸母淨利潤0.25 億元，同比下降43.07%。
評論：
前三季度歸母淨利潤同比下降44%，主因毛利率下滑。公司2024 年Q1-3 實現營業收入24.76 億元，同比下降3.9%，歸母淨利潤0.79 億元，同比下降44.43%。營收和歸母淨利增速差異主因市場下行，毛利率下滑。2024 年Q1-3毛利率爲32.9%，較去年同期下降2.1 個百分點。原材料成本上升也影響毛利率，2024Q1-3 環氧乙烷平均採購價格較上年同期上漲5.63%。
主要業務高性能減水劑價格下滑，功能性材料量價齊升。2024 年Q1-3 高性能減水劑、高效減水劑、功能性材料分別佔營收53%、1%、19%。分業務來看，2024 年Q1-3 高性能減水劑實現營收13.04 億元，同比下降12%；銷量爲74 萬噸，同比增長2%；銷售均價爲1753 元/噸，同比下降14%。高效減水劑實現營收0.35 億元，同比下降55%；銷量爲1.3 萬噸，同比下降66%；銷售均價爲2749 元/噸，同比上升30%。功能性材料實現營收4.63 億元，同比上升29%；銷量爲22 萬噸，同比上升19%；銷售均價爲2133 元/噸，同比上升8%。功能性材料量價齊升主因下游風電高景氣導致需求明顯增加，預計隨着未來風電裝機規模增加，功能性材料將持續受益。此外，公司積極開拓客戶，產品還將運用於核電、風電、水電、高速、鐵路等重大工程。
期間費用率同比小幅提升1.03 個百分點。1）2024 年Q1-3 期間費用率約26.2%，同比上升1.03 個百分點；2024Q3 期間費用率環比下降1.54 個百分點至22.9%。
2）2024 年Q1-3 銷售、管理、研發、財務費用率分別爲11.2%、8.6%、4.7%、1.7%，同比分別+0.67、+0.25、-0.15、+0.27 個百分點，除研發費用率外其他三項費用率均提升。
投資建議：公司爲減水劑行業龍頭，業務發展趨於多元化，競爭優勢顯著。考慮到行業需求受地產拖累較大，但風電、重大基建等需求仍較高，我們預測公司2024-2026 年EPS 爲0.28/0.35/0.46 元/股，對應PE 分別爲28x/22x/17x，參考行業可比公司2025 年PE 均值爲19，考慮到功能性材料業績持續，後續風電、大型基建項目不斷開工，預計爲行業較早實現盈利增長的公司，給予公司2025 年25 倍PE，對應目標價8.9 元，維持「推薦」評級。
風險提示：原材料價格大幅波動，市場需求不及預期，競爭加劇導致產品價格下行。
