预计2025 年煤炭供需基本平衡，煤价有望保持平稳。明年中美关税政策以及国内政策力度仍面临不确定性，陕西煤业这类盈利稳健高股息的煤炭股有望占优。陝西龍頭煤企，業 績穩健現金流充裕。公司爲陝西最大上市煤企，背靠陝煤集團，享有得天獨厚資源優勢。在煤價上行期，公司盈利具備較好彈性，煤價下行期盈利穩健。公司2024Q3 盈利同比下降1%、扣非盈利同比下降14%，煤炭行業裏下降幅度較小。近三年財務費用爲負數，公司現金流充沛。2018 年至2024 年三季度，公司資產負債率從44.9%持續下降至34.3%。
資源優勢突出，經營管理出衆。公司擁有陝西優質煤炭資源，90%以上的煤炭儲量屬於優質煤，煤質優良，屬特低灰、特低磷、特低硫、中高發熱量的優質動力煤、氣化煤和化工用煤。公司可採儲量 104 億噸，覈定產能1.62 億噸，可開採64 年以上，2018-2023 年公司產量複合增速8.7%，具備較好成長性。與中國神華、中煤能源及兗礦能源對比，公司經營管理出衆。煤價上漲時期公司煤價漲幅大，降價時期公司煤價降幅小，成本管控優良，ROE 較高，資產負債率低，盈利相對穩健，資本開支最低，現金流充沛股息較高。
預計煤價保持平穩，高股息煤炭股有望佔優。當前庫存與2023 年同期接近，冬季旺季需求逐步回升，年底安全檢查、放假、惡劣天氣等因素會一定程度影響供給，預計冬季煤價保持平穩。2025 年總供給預計增加1.8%，其中國內原煤產量增長2%，進口煤零增長。總需求預計增加1.7%，其中火電、焦炭、水泥、煤化工需求分別增長2%、-1%、-10%、10%。
預計2025 年煤炭供需基本平衡，煤價有望保持平穩。明年中美關稅政策以及國內政策力度仍面臨不確定性，陝西煤業這類盈利穩健高股息的煤炭股有望佔優。
投資建議：預計陝西煤業2024-2026 年營業收入分別爲1648/1677/1701億元，同比分別爲-3.6%/+1.8%/+1.5%；2024-2026 年歸母淨利潤分別爲221/231/237 億元， 同比分別爲+3.9%/+4.7%/+2.5% ； EPS 分別爲2.28/2.38/2.44 元/股；對應PE 爲10.30/9.84/9.61 倍。考慮到公司資源優勢突出，經營管理出衆，業績穩健股息高，在面臨政策不確定性情況下市場表現有望佔優，維持「買入」評級。
風險提示：煤價上漲不及預期；安全事故風險；新項目投產不及預期。
