国内游戏及营销服务表现亮眼，维持“买入”评级

公司2024 年前三季度实现营业收入4878 亿元（同比+7%），归母净利润1427 亿元（同比+62%），Non-IFRS 归母净利润1674 亿元（同比+46%）。2024Q3 实现营业收入1672 亿元（同比+8%），归母净利润532 亿元（同比+47%），Non-IFRS归母净利润598 亿元（同比+33%）。2024Q3 增值服务业务收入827 亿元（同比+9%），其中国内市场游戏收入373 亿元（同比+14%），国际市场游戏收入145亿元（同比+9%），社交网络收入309 亿元（同比+4%），主要系《无畏契约》《DNF手游》《PUBG MOBILE》《荒野乱斗》等游戏表现强劲所致。营销服务业务收入300 亿元（同比+17%），主要系视频号、小程序及微信搜一搜广告需求强劲所致。

金融科技与企业服务业务收入531 亿元（同比+2%），主要系理财服务收入、云服务及商家技术服务费增长所致。基于公司业绩，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1930/2169/2363（前值为1567/1873/2051）亿元，对应EPS 分别为20.8/23.4/25.5 元，当前股价对应PE 分别为17.9/15.9/14.6 倍，我们看好新游戏及微信生态商业化继续驱动公司业绩增长，维持“买入”评级。

高质量收入增长持续驱动公司盈利能力提升

2024Q3 公司毛利率为53%（同比+4pct），主要系国内游戏收入、视频号及微信搜一搜等高毛利率收入增长良好。此外，Non-IFRS 准则下分占联营及合营公司盈利达85 亿元（同比+77%），在毛利率提升、分占联营及合营公司盈利增长共同驱动下，2024Q3 的Non-IFRS 净利率达35.8%（同比+6.7pct，环比+0.2pct）。

新游戏有望继续驱动增长，微信体系商业化变现效率持续提升

2024 年以来公司新游戏表现亮眼，《DNF》手游多日保持在iOS 畅销榜第1 名，《三角洲行动》最高排名iOS 畅销榜第18 名，《宝可梦大集结》最高排名iOS 畅销榜第11 名。《星之破晓》《彩虹六号》等储备游戏上线有望继续贡献增量。2024Q3 小程序GMV 超2 万亿元，同比增长十几个百分点，基于微信平台超13 亿月活跃用户的庞大用户基数，视频号、小程序、搜一搜等有望持续驱动公司业绩增长。

风险提示：新游戏上线时间或表现不及预期，视频号商业化进程不及预期等。