根据财报披露，迪士尼实现营业收入208.6亿美元，相比去年同期增长36.3%，环比增长9.2%，与市场预期基本持平；非通用准则（Non-GAAP）下持续经营业务净利润28.3亿美元，稀释每股收益1.53美元，高于分析师预期的1.44美元。來源：深響
作者 | 亞瀾 孔愕
北京時間今日（2月5日）早間，迪士尼發佈了2020財年第一季度財報。
根據財報披露，迪士尼實現營業收入208.6億美元，相比去年同期增長36.3%，環比增長9.2%，與市場預期基本持平；非通用準則（Non-GAAP）下持續經營業務淨利潤28.3億美元，稀釋每股收益1.53美元，高於分析師預期的1.44美元。
同時，這也是迪士尼流媒體業務Disney+上線以後的首份成績單。
財報顯示，截止本季度末Disney+的付費訂閲用户數為2650萬，高於市場預期的2500萬；單訂閲用户平均每月創造收入5.56美元。
受每股收益以及Disney+用户數超預期影響，迪士尼股價在盤後呈現小幅上漲。
從整體來看，迪士尼本季度除了Disney+表現搶眼外，其他方面並無太多亮點。
公司傳統業務收入增長緩慢；同時受HULU及ESPN+等業務長期虧損影響，公司盈利增速遠低於收入增速。儘管本季度公司Non-GAAP下稀釋每股收益超過市場預期，但相比較去年同期仍下降16.8%。
傳統業務營收壓力顯現，主題公園增長乏力
具體先看財務上的情況。
本季度，迪士尼取得總營收208.6億美元，同比增長36.3%，而這部分增長則主要是由於公司在19年3月份完成對21世紀福克斯收購所導致。
從分部收入看，傳媒網絡收入和主題公園、體驗及周邊收入仍然是迪士尼最主要的收入來源，兩部分合計收入佔比超過70%，為70.8%。
傳媒網絡收入本季度為73.6億美元，同比增長24.3%，主要是由於迪士尼合併了21世紀福克斯導致收入增加。
主題公園、體驗及周邊收入本季度為74億美元，同比增長僅為8.4%，低於公司整體平均增速。而這部分收入的增長，主要是來源於冰雪奇緣、星球大戰、以及玩具總動員等周邊產品授權收入的增長。而主題公園及酒店部分收入，受香港迪士尼業務拖累，增長緩慢。
影視娛樂收入本季度37.6億美元，相比去年同期的18.2億美元增長108%，主要是因為《冰雪奇緣2》以及《星球大戰：天行者崛起》在本季度上映；同時，由於Disney+在本季度上線，與其相關的影視內容的版權銷售也增加了影視娛樂相關收入。
但由於與Disney+之間的內容收入屬於集團整體內部銷售，因此會在集團收入層面被抵消，這也是本季度內部抵消收入大幅增加的原因。
而對於主要包含Disney+、HULU及ESPN+的直接對於消費者&國際業務來看，本季度實現收入39.9億美元，同比大幅增長334.3%。其主要是由於Disney+在本季度上線後大受歡迎，以及ESPN+和Hulu在會員數上的增加導致。
在盈利方面，一季度迪士尼總的分部經營利潤為40億美元，相比去年同期的38.2億美元，僅增長9%，遠低於整體收入增長的36.3%；而Non-GAAP下持續經營淨利潤同比增幅則更低，僅增長2.7%。
迪士尼在收購21世紀福克斯後，實現了營收上的大幅提升，但在經營利潤及淨利潤上卻並沒有很大改善，其中最核心的兩塊難題是迪士尼在流媒體業務的投入以及收購21世紀福克斯在經營層面整合成本的壓力。
儘管本季度迪士尼在流媒體業務上取得超過3倍營收同比增長，但其經營虧損幅度則達到了6.9億美元，是去年同期的5倍，這也是導致整體經營利潤增幅較低的最主要原因。
19年第二財季，迪士尼花了約4億美元遣散福克斯員工。在第三季度財報公佈前，迪士尼還在密集地通過整合與拋售繼續處理福克斯的資產。根據財報，第三財季花在業務整合上面的錢有2.07億美元。
而本季度財報顯示，與遣散、公司整合相關的重組開支同樣高達1.5億美元。
在現金流方面，迪士尼本季度經營活動現金流量淨額為16.3億美元，自由現金流淨額為2.9億美元，均低於去年同期水平。而現金流整體下降的原因，主要是由於在合併了21世紀福克斯及Hulu整體業務後，在影視劇集製作開銷、業務整合重組方面現金支出大幅增加導致。
此前有分析師表示，如果直接對消費者&國際業務（Disney+、Hulu和ESPN+）的虧損高於此前預期的8億美元，或者扭虧為盈的預期時間晚於2023-2024年，都會對股價形成實質性壓力。
因此資金壓力下，迪士尼的日子恐怕並不輕鬆。
看完財務，再看業務。
內容方面，迪士尼依舊很穩，但毫無新意。去年，迪士尼的全球總票房超過了 111 億美元，成為影史上首家突破百億美元的公司。
在Q1財報報告期內，迪士尼的兩部電影《星球大戰：天行者崛起》和《冰雪奇緣2》均取得了全球10億美元級別的票房。在北美口碑撲街的《冰雪奇緣2》總共取得了14.2億美元的票房，超過了《冰雪奇緣》的12.8億美元。
而迪士尼目前在2020年計劃上映的影片高達24部，其中包括了《花木蘭》《黑寡婦》等備受期待的內容。
線下方面，情況則糟糕很多。遊客數量下降已經是迪士尼主題樂園和度假區近幾年來的統一關鍵詞了。
2016年，全球14個迪士尼主題樂園中有13個公園的遊客數量都在下降，其中香港和巴黎主題樂園遊客數量下跌超過10%。本季度，受香港地區地緣因素影響，迪士尼國際板塊主題公園及酒店業務大幅下降。
雖然迪士尼上海業務在一季度的增長，在一定程度上抵消了其他國際區域下降帶來的頹勢，但由於進入2020年1月份新冠病毒疫情所造成的春節檔空缺，國際主題樂園業務的營收情況恐將出現進一步滑坡。
根據公告，上海迪士尼度假區自2020年1月25日起暫時關閉上海迪士尼樂園、迪士尼小鎮（包括華特迪士尼大劇院）和星願公園。恢復開放的時間尚未明確。
而「倒黴」的事情不止一樁。
去年8月，迪士尼前高級財務分析師桑德拉•庫巴已經向美國證券交易委員會提交了一系列材料，宣稱她在職的18年間裏，迪士尼主題樂園和度假區業務部門利用公司會計系統漏洞，系統性地誇大了數十億美元的收入。
庫巴的爆料顯示，迪士尼財務造假主要集中在兩方面：
門票方面，免費的高爾夫球賽及促銷活動發放的免費門票，會被按照票面價格進行虛假收入記錄；
禮品卡層面，顧客以395美元折扣價購買的禮品卡也會按原價500美元進行記錄，並且顧客在購買和使用禮品卡時，金額會被二次記錄。
至於實際情況究竟如何，還需等待相關部門進一步調查的結果。而這也再次給迪士尼的線下業務敲響警鐘。
全村的希望：Disney+
在整個2019年裏，迪士尼股價上漲最多的兩個交易日是4月12日和11月13日，分別是公司發佈Disney+內容庫和Disney+上線第二天用户數量破千萬的日子。
毫無疑問，人們把希望放在了迪士尼的新流媒體業務上。
據深探了解，在2月21日到期的期權市場上出現了一些投機行為。1月16日，145美元的看漲期權未平倉合約升至約7000份。
而來自Trade Alert的數據顯示，4500個看漲期權的合約價格為4.15美元。這將表明交易員買入了看漲期權，並押注該股將在到期日漲至約149.20美元。此外，155美元的看漲期權的未平倉合約數量在1月17日升至約8,500份。看漲期權在1月21日的交易價格約為每份合約1美元，這意味着買方需要將看漲期權價格升至156美元以上才能獲利。
交易員們押注迪士尼的股價會在季度業績發佈後上漲，而上漲的核心邏輯正是Disney+的發展空間。
根據財報公佈的數據，截止本季度末Disney+的訂閲付費用户數已經達到2650萬，這已經與HULU本季度末2720萬的訂閲付費用户數（SVOD）非常接近。
市場研究機構 Sensor Tower 報告也顯示，在 2019 年四季度，Disney+ 是全美下載量最高的應用。
這的確是一個令人佩服的冷啟動，要知道Netflix耕耘了美國市場這麼多年，目前也只有6000多萬付費訂閲用户。
不過，一切才剛剛開始，除了Netflix，Disney+在全球流媒體競爭中還將遭遇AT&T、亞馬遜Prime Video、蘋果Apple TV+、Comcast（NBCU）Peacock等一流平臺。
而Disney+本身也面臨許多挑戰。
首先是迪士尼的新服務走了「性價比」路線。
Disney+目前月費 6.99 美元（摺合人民幣約 48.99 元），或年費 69.99 美元（摺合人民幣約 490.51 元）。如果你願意花 12.99 美元/每月買下迪士尼全家桶，還可同步觀看 Hulu 和 ESPN+（娛樂與體育節目電視網平臺）。
而6.99 美元的月費僅比 Apple TV+ 貴 2 美元，12.99 美元的捆綁套餐只比 Netflix 基本套餐貴 3 美元，還比 Netflix 高端 4K 套餐便宜 3 美元。
這種低價策略決定了Disney+一開始就沒打算用這項業務賺錢。
其次，Disney+的內容目前還是在「吃老本」。
我們看到Netflix已經以14項奧斯卡提名笑傲羣雄，Apple TV+也帶來了《早間新聞》等良心作品，但Disney+的吸引力的確還停留在《歌舞青春》《辛普森一家》等經典內容上。
如果網感內容跟不上，恐怕會在其引以為傲的內容陣地上痛失城池。
當然，迪士尼還將面臨內部的管理問題。迪士尼收購福克斯後進一步融合了流媒體平臺Hulu的內容庫，直接造成了Hulu CEO Randy Freer的離職。如何釐清旗下多個流媒體平臺的關係也是市場對於公司的關注焦點。
以上種種是迪士尼的「危」，也是迪士尼的「機」。
目前公司已經站在了2015年以來的最高市盈率上，到底是市場過於高估了迪士尼的能量，還是這家「業界良心」正站在新世界的新起點，在這關鍵的2020年，就要見分曉了。
編輯 | Eric
