在白酒市场进入深度调整期，各大酒企业绩分化加剧的如今，昔日被誉为“湘酒黑马”的酒鬼酒发展失速警报已被拉响，而经营路径改革下逆势扩产行为，也将为其未来发展再添一份不确定性。（原標題：酒鬼酒Q3業績大幅下滑：虧損6600萬元，爲堅持擴產冒進買單?）
第三季度的白酒銷售黃金期，也沒能挽救酒鬼酒（000799.SZ$酒鬼酒(SZ000799)$）的業績窘境。
根據酒鬼酒最新披露的業績，該公司2024年第三季度的歸母淨利潤由盈轉虧，前三季度的主要業績指標也都出現了雙位數下滑。不僅如此，該公司的資金鍊也陷入緊繃狀態，銷量不佳、價格倒掛等問題接連不斷。
在白酒市場進入深度調整期，各大酒企業績分化加劇的如今，昔日被譽爲「湘酒黑馬」的酒鬼酒發展失速警報已被拉響，而經營路徑改革下逆勢擴產行爲，也將爲其未來發展再添一份不確定性。
一、現金流吃緊，業績全面「」
2024年前三季度，酒鬼酒的營業收入爲11.91億元，較2023年同期縮減近半。與此同時，該公司的歸母淨利潤同比下滑88.20%至5648.76萬元；扣非後淨利潤亦降至5062.12萬元，降幅達到89.27%。
而據「食品評論」統計，20家A股白酒上市企業前三季度的營收總額同比增長10.01%，淨利潤總額同比增長10.64%，其中14家酒企實現營收增長，13家實現淨利增長，保持了穩增的基本面。顯然，營利雙雙走低的酒鬼酒發展「掉隊」。
酒鬼酒第三季度的單季業績也不容樂觀，不僅收入同比下降67.24%至1.97億元，歸母淨利潤更是由盈轉虧至-6453.20萬元，同比下降213.7%，扣非後淨虧損超過6600萬元。據悉，這是該公司近十年來首次出現單季度虧損的情況，盈利壓力如芒在背。
截至三季度末，酒鬼酒經營活動產生的現金流量淨額爲-4.11億元，同比暴跌817.04%。而截至2024年6月末，該公司的經營活動現金流量淨額爲-2.09億元，短短三個月便產生了約2億元的現金流出，可見其資金狀況之嚴峻。
酒鬼酒亦在業績中坦言，三季度最爲重要的中秋、國慶傳統銷售旺季市場表現較爲平淡，市場終端動銷與預期差距較大，疊加白酒行業整體弱週期影響、市場各品牌產品價格均有所下滑等因素，最終造成該公司當季收入承壓明顯。
實際上，酒鬼酒的業績自2023年起便出現負增長，營業收入同比下降30.14%至28.30億元；歸母淨利潤爲5.48億元，同比下降47.77%；扣非後淨利潤爲5.38億元，亦較2022年同期下滑48.85%，各項業績指標接近腰斬。
回望發展如日中天的那幾年，酒鬼酒曾喊出「近期目標30億，中期目標50億，長遠目標100億」的口號，2021年的收入也順利突破30億元至34.14億元，收入增長率達到86.97%，成爲白酒行業中鼎鼎有名的「黑馬」。
但在短暫實現近期目標後，酒鬼酒的「百億營收夢」隨着業績的全面回退化爲泡影，至今仍徘徊在30億元營收規模的門口，經受着市場環境承壓帶來的陣痛。
二、經銷商出走，高端價格倒掛嚴重
公開信息顯示，酒鬼酒擁有「內參」「酒鬼」「湘泉」「洞藏」四大品系，目前已形成以洞藏系列爲尖端產品、內參爲超高端產品、酒鬼爲高端產品、湘泉爲中低端產品的產品架構，覆蓋白酒的主流價位段。
酒鬼酒在業績中特別強調，白酒行業需求端下降明顯，次高端以上白酒需求較疲軟，該公司主營產品體系定位次高端及以上價位段，受到的影響更爲明顯，經銷商、終端店經營趨於保守化。
酒鬼酒並未在三季報中披露各產品的財務數據，但翻閱其半年報可知，酒鬼系列上半年的收入爲5.91億元，同比下降30.11%；內參系列的收入爲1.73億元，降幅更是達到60.85%，而這兩者的收入總和佔該公司總收入的近八成。
在投資者關係活動記錄表中，酒鬼酒也表示內參系列2024年一季度的表現不是很理想，2023年11月推出的內參甲辰版目前正處於市場導入階段，尚未形成銷量支撐；且其堅守「內參」的高端價格戰略定位，不以低價換取銷量。
但面對市場動銷不足、白酒庫存高企的現狀，經銷商們不得不爲了減緩壓力低價拋售產品。酒鬼酒的淘寶官方旗艦店顯示，52度/500ml內參酒的官方零售指導價爲1499元/瓶，但實際到手價僅需926元/瓶。
另據「今日酒價」披露的數據，酒鬼酒內參系列（52度/500ml）11月13日的批發參考價已降至680元/瓶。而根據搜狐酒業的報道，該款產品7月1日的批發參考價尚能達到850/瓶，價格倒掛十分嚴重。
多重不利因素挫傷了經銷商對酒鬼酒的信心，截至2024年6月末，該公司的經銷商數量爲1301家，已較2023年年末的1774家減少473家。其中，酒鬼酒的經銷主陣地華中市場，經銷商數量驟減210家。
另需注意的是，酒鬼酒截至三季度末的合同負債爲2.07億元，較2023年末的2.85億元出現明顯下滑。合同負債是白酒行業內部衡量酒企終端銷售能力的關鍵指標，該項指標的降低，預示着酒鬼酒經銷商的訂貨意願驟降。
三、啓動新戰略，逆勢擴產前景不明
今年以來，酒鬼酒開啓了一場從內到外的大改革，先是委任中糧酒業董事長、黨委書記高峰成爲新任董事長，又迅速確定了「品牌引領、BC聯動、樣板構築和系統制勝」的新戰略，還計劃將市場重心回歸湖南本地。
酒鬼酒多次對外透露對發展新模式的信心，在業績中宣稱其目前正持續推進營銷模式轉型，強化BC聯動，消費者開瓶數量、宴席場次均有較大幅度增長，只是新模式轉化爲對銷售業績的支撐仍需時間。
而貝多財經曾在《「中糧系」高峰上任，利潤下滑近七成，酒鬼酒的上半年沒有奇蹟》一文中指出，酒鬼酒前期全國化佈局、壓貨換增長的戰略舉措略顯冒進，導致其品牌輻射半徑有限，市場佔有率和綜合競爭力難以與頭部酒企匹敵。
華鑫證券研報、券商研報顯示，2022年湖南三分之二的白酒市場份額被茅台等全國化酒企佔據，酒鬼酒作爲湖南省內唯一一家上市酒企，省內市佔率僅爲7.5%。相比之下，古井貢酒和山西汾酒在各自省內的市佔率分別達到30%和40%。
另一方面，酒鬼酒自身也有庫存問題待解，該公司截至三季度末的存貨週轉天數達1298天，而2023年同期僅爲856.3天；存貨金額也由2203年末的15.57億元攀升至16.70億元，庫存積壓嚴重。
值得一提的是，截至目前酒鬼酒仍處於擴產狀態，預計新增1.08噸產能，2024年上半年還推進了303生產廠區、酒鬼酒三眼泉酒文化博物館工程、新建2萬噸/年大麴項目的建設，截至6月末的在建工程賬面餘額高達7.33億元。
按照業績中披露的數據進行計算，酒鬼酒2023年的產能約1.2萬噸，而實際產量僅爲9140噸，產能利用率約爲76.17%。截至2024年6月末，該公司的產量爲4619噸，成品酒庫存則高達5520噸，全年產能利用率預計將進一步下滑。
對於投資者關於「目前酒鬼酒的產銷均下降，庫存較大，上馬新產能是否有必要」的提問，酒鬼酒在業績說明會上強調，產能建設是基於其長遠發展考慮，產品所使用基酒都是儲存多年的基酒，新產能投產後所產基酒需要存放多年。
但拋開有限的市場份額能否承接酒鬼酒大幅擴張的產能規模不談，如果該公司無法改變各項財務指標持續下滑的局面，逆勢擴產便如同在資金鍊上「走鋼絲」，恐怕難逃資金告急的困境。
