金吾財訊 | 海通證券發研報指，零跑汽車(09863)24Q3實現營收98.6億元，同比+74%，環比+84%；淨虧損6.9億元，23年同期淨虧損9.9億元，24Q2淨虧損12.0億元，24Q3虧損額同環比大幅收窄。根據公司2024年三季度業績公告，24Q3公司交付新車8.6萬輛，同比+94%，環比+62%，創單季度歷史新高。根據乘聯會批發銷量，分車型來看，公司24Q3T03/C10/C11/C16銷量分別爲1.7/0.5/2.1/2.2/1.8萬輛，佔比分別爲20%/25%/26%/22%，同比+1/+25/-35/+22pct，環比-5/-5/-6/+20pct。該行認爲，智能6座SUVC16車型自2024年6月正式發佈後銷量表現亮眼，其較高的ASP推動公司單車收入環比提升。根據該行測算，公司24Q3單車收入約11.4萬元，同比-1.3萬元，環比+1.4萬元。
該行表示，公司24Q3毛利率8.1%，同比+6.9pct，環比+5.3pct。根據公司2024年三季度業績公告，毛利率環比大幅提升主要因爲：(1)產品銷售結構的優化；(2)持續進行的成本管理工作；(3)銷量增加形成的規模效應。24Q3公司淨虧損6.9億元，23Q3爲9.9億元，24Q2爲人民幣12.0億元，淨虧損同環比收窄。展望24Q4，公司預計毛利率將維持24Q3穩步提升的態勢，預計超額達成年度毛利率目標，淨虧損預計將持續收窄。
該行預計公司2024/25年銷量爲28.7/51.8萬輛。2024/25/26年營業收入爲333/591/793億元，歸母淨利潤爲-34/-2/13億元，該行用PS法爲公司估值，公司2024年11月14日收盤市值對應2024/25/26年PS爲1.2/0.7/0.5倍。考慮到國內市場將受益於10-20萬元經濟型智能車市場擴容，與Stellantis合作的輕資產出海模式將打開新成長空間。參考可比公司，該行給予公司2024年1.4-1.5倍PS，對應合理價值區間爲38.29-41.02港元(按1港元=0.9106人民幣匯率換算)。維持「優於大市」評級。