【核心结论】预计2024-2026 年公司营业收入分别为429 亿元、813 亿元、1086 亿元，分别同比增长40%、89%、34%；归母净利润分别为-68 亿元、-23 亿元、23 亿元。当前股价对应2024-2026 年PS 分别为2.34/1.23/0.92倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

【报告亮点】市场担心小鹏新车与此前产品类似，在销量上不具备持续性。

我们认为此次小鹏开启的超级产品周期与此前有较大不同，一是新车发布节奏更快，二是M03 作为首款产品，产品力上有显著改变。另外，小鹏与大众合作的稳步推进及出海交付量的快速提升，也将为公司整体收入增长及毛利率提高上做出较大贡献。

主要逻辑1： 小鹏汽车开启超级产品周期。从2024 年3 季度开始，小鹏新车发布节奏明显加速，从过去的一年1-2 款新车到“3 年内规划新品或改款约30 款”，这也预示着小鹏汽车从MONA M03 开始已经开启了一个非常强劲的新产品周期。从新车产品力上来看，M03 在产品定位、价格、外观、智驾等多方面亮点突出，目前已成为15 万价格带畅销车型，近期上市的P7+作为全球首款AI 汽车也值得期待。

主要逻辑2：智驾技术领先，与大众合作稳步推进。小鹏汽车以智驾技术领先为产品特色，城市无图智驾进展处于行业前列。2024H1 与大众的软件平台合作相关收入首次确认，提升公司整体毛利率的同时也打开了智驾技术兑现的新增长模式。

主要逻辑3：加速开拓海外市场。2024 年H1 小鹏已与西欧、东南亚、中东、澳大利亚等多地头部经销商集团建立合作关系，海外交付量从2021 年483辆增长至2024H1 的3413 辆，预计随着海外布局加速，还将持续快速增长。

风险提示：行业竞争加剧，公司销量不及预期风险；超级产品周期不及预期风险；智能驾驶进展不及预期风险；新技术进展不及预期风险；汇率风险等。