投资建议。对比近十年收入增速，富安娜波动明显小于同行，反映出公司重视增长质量、稳健经营的策略。公司毛利率、净利率均显著高于同行，经营现金流充沛，常年维持高分红回报股东。与典型的高股息低波品种对比，公司分红比率领先，近5 年股息率7.0%左右，在一众标的中排名靠前且更稳定。定位「藝術家紡」，股權結構清晰。富安娜成立於1994 年，是一家定位「藝術家紡」的綜合性家紡企業。公司旗下擁有富安娜、維莎等5 個風格各異的家紡品牌，坐擁全國五大生產物流基地，於2009 年成功上市。當前公司實控人林國芳與第二大股東陳國紅分別持股39.8%與14.6%，股權結構清晰，公司持續獲陸股通、社保基金等外部機構青睞。線下渠道由直營與加盟門店組成，近年來渠道擴張穩健。
收入增長與利潤率均保持穩健，典型高股息低波標的。2014-2023 年公司收入CAGR+4.4%，增長穩健。毛利率穩中有升，歸母淨利率由於費用率有所上升基本保持穩定，2023 年爲18.9%。公司自2018 年起逐年提升派息比率，2023 年派息比率達95.1%，近年來股息率維持在7.0%上下。公司估值水平較爲穩定，2024-2023 年PE（FY1）中位數12.6X。
家紡行業成熟市場，頭部集中度有望提升。2023 年中國家紡行業市場規模2567 億元，預計2023-2029 CAGR+2.1%，屬於成熟行業。與發達國家相比，中國家紡市場集中度仍有提升空間。龍頭家紡企業憑藉自身規模優勢與良好品牌形象，有望通過1）優勝劣汰、自然出清，2）自身主動求變不斷提升市佔率，保持快於行業的增長速度。
投資建議。對比近十年收入增速，富安娜波動明顯小於同行，反映出公司重視增長質量、穩健經營的策略。公司毛利率、淨利率均顯著高於同行，經營現金流充沛，常年維持高分紅回報股東。與典型的高股息低波品種對比，公司分紅比率領先，近5 年股息率7.0%左右，在一衆標的中排名靠前且更穩定。
盈利預測與估值。富安娜作爲國內高端家紡龍頭，產品定位「藝術家紡」，憑藉先進技術與優良設計在高端家紡市場擁有較大話語權。公司收入增長穩健，強調有質量的增長，利潤率常年位居行業前茅。公司一貫重視股東回報，近年來派息比率維持在95%以上，高股息具備吸引力。我們預計2024、2025、2026 年公司歸母淨利潤分別爲5.17、5.61、6.06 億元，按照2024E PE13-15X，對應合理價值區間爲8.03-9.26 元/股，首次覆蓋，給予「優於大市」評級。
風險提示。宏觀經濟疲軟，消費者偏好變化，利潤率管控不及預期，分紅政策大幅變化。
