三费维持稳健，现金流承压。从费用角度看，公司报告期内销售/管理/财务费用分别为19.01/2.87/-1.39 亿元，同比变动分别为-9.56%/1.73%/14.77%，总体较为稳健。報告摘要
投資事件：深信服發佈2024 年第三季度報告。24 年前三季度公司共實現營業收入46.34 億元，同比下降3.63%；實現歸母淨利潤-5.80 億元，同比下降6.25%；實現扣非淨利潤-6.51 億元，同比下降8.18%。
Q3 收入轉正，毛利率承壓。從單Q3 情況看，公司共實現營業收入19.26 億元，同比增長2.77%；實現歸母淨利潤0.12 億元，同比增長54.76%；實現扣非淨利潤364.77 萬元，同比增長126.89%。三季度公司毛利率59.57%，較去年同期66.12%有所下滑，可能由於公司原材料價格上漲增加採購成本所導致。
三費維持穩健，現金流承壓。從費用角度看，公司報告期內銷售/管理/財務費用分別爲19.01/2.87/-1.39 億元，同比變動分別爲-9.56%/1.73%/14.77%，總體較爲穩健。
報告期內公司研發費用16.29 億元，同比下降5.78%，降速略快於收入變動。從現金流情況看，前三季度公司經營現金流淨額-7.31 億元，同比下降698.23%，主要由於報告期內購買原材料支付的貨款增加及銷售收現小幅減少所致。
AI 能力持續更新，安全GPT4.0 更新數據安全場景。2024 年10 月，公司推出了兩項創新成果：實現動靜態數據分類分級和數據風險自動研判分析的安全GPT4.0、具備AI 勒索防護能力的分佈式存儲EDS 新版本520。安全GPT4.0 數據安全大模型能夠自動化完成數據庫靜態數據以及API 等流動數據分類分級工作，大幅提升分類分級的效率。此外，其分佈式存儲EDS 面對最常見的硬件故障——硬盤故障時，能夠實現無縫的數據切換；在模擬的多重故障測試中，EDS 能夠在3 到5 秒內迅速恢復業務。此外，EDS 集成的智能AI 防勒索功能，採用旁路檢測方式，僅在發現異常行爲時啓動深度AI 分析，保證了安全性的同時，將性能消耗降至3%-5%。隨着AI 能力持續迭代，公司有望持續提供更多融合AI 的安全解決方案，產品力將持續提升。
投資建議：考慮到下游客戶對IT 投入仍然謹慎，報告期內公司新增訂單情況尚不理想，我們預測公司2024-2026 年營收分別爲76.08/78.37/84.45 億元，歸母淨利潤分別爲1.96/3.52/5.05 億元。當前公司營收與盈利表現受宏觀環境恢復較慢而有所承壓，但我們仍看好公司在技術產品、客戶市場上的競爭壁壘與領先優勢，同時公司及時調整經營戰略方針，提高營收質量，降本控費成果持續顯現。因此，我們維持公司評級爲「增持」評級。
風險提示：AI 進展不及預期風險，行業政策變動風險，宏觀經濟波動風險，信息更新不及時風險
