25 年剧综储备丰富，看好产品周期向上。湖南卫视、芒果TV 全面升级内容团队“赛道主理人”机制，打通内容与商业化之间的通路，通过“剧情式广告”“IP 衍生剧综”“后链路”等融合创新产品赋能内容传播。1）综艺：披露数量超100 部，公司表示将保持60%综N 代+40%新综结构。一方面，经典综N 代继续推出，包括《歌手2025》、《乘风2025》、《披荆斩棘5》等，且在内容模式上积极寻求创新，例如姐姐将启动户外录制模式；另一方面，新综迭出，既包括头部IP 衍生综艺（e.g.:名侦探的假期），也包括全新IP 新综（e.g.: 《登录可爱岛》、《决逗喜乐城》）等，看好公司综艺优势保持。2）剧集：储备丰富，披露超100 部，包含古装、现代、悬疑等各类型，合作余飞、高群书等知名编剧/影视制作人，包括大剧《好运家》《国色芳华》《五福临门》等，看好明年剧集产能释放。事項：
11 月12 日，2025 芒果生態擴圈大會在長沙召開，湖南衛視、芒果TV、金鷹卡通、小芒、山海、風芒構成的全新芒果六平台首度集結亮相。會上公司發佈2025 年片單，包括100+劇集、100+綜藝、120+微劇微綜以及晚會、紀錄片等內容。
評論：
25 年劇綜儲備豐富，看好產品週期向上。湖南衛視、芒果TV 全面升級內容團隊「賽道主理人」機制，打通內容與商業化之間的通路，通過「劇情式廣告」「IP 衍生劇綜」「後鏈路」等融合創新產品賦能內容傳播。1）綜藝：披露數量超100 部，公司表示將保持60%綜N 代+40%新綜結構。一方面，經典綜N 代繼續推出，包括《歌手2025》、《乘風2025》、《披荊斬棘5》等，且在內容模式上積極尋求創新，例如姐姐將啓動戶外錄製模式；另一方面，新綜迭出，既包括頭部IP 衍生綜藝（e.g.:名偵探的假期），也包括全新IP 新綜（e.g.: 《登錄可愛島》、《決逗喜樂城》）等，看好公司綜藝優勢保持。2）劇集：儲備豐富，披露超100 部，包含古裝、現代、懸疑等各類型，合作餘飛、高群書等知名編劇/影視製作人，包括大劇《好運家》《國色芳華》《五福臨門》等，看好明年劇集產能釋放。
劇綜份額向上，經營拐點在即。1）內容端看：2024 前三季度，雲合數據顯示芒果佔據了台綜與網綜top20 中的9 席。根據雲合數據，截至11.5，長視頻平台24H2 劇集日均有效播放環比下滑15%，而芒果環比增長24%。2）變現端看：劇綜儲備豐富下看好明年廣告復甦&會員突破，此外運營商業務預計明年高基數壓力已接近尾聲，有望迎來經營拐點。
文化出海進行中，期待新增長點到來。公司目前正積極實施「芒果出海2024行動計劃」和芒果TV 國際App「倍增計劃」。根據證券時報網新聞，當前芒果TV 國際APP 海外下載量已從去年的1.3 億上升到2.1 億，其中歐美地區新增下載量佔比爲5.3%，全年倍增計劃有望順利實現。
投資建議：我們認爲短期看芒果基本面已基本觸底，公司後續劇綜儲備豐富，靜待拐點到來，長線看好公司基本面向好及估值修復，建議重視；我們維持此前24-26 年預期，預計24~26 年歸母淨利潤分別爲17.22 億/19.73 億/21.46 億，同比-52%/+15%/+9%。公司作爲稀缺的國企長視頻平台，核心業務經營穩健，同時新業務仍在探索中，我們維持先前估值方法，按照25 年PE 估值30X，市值592 億，目標價31.65 元/股，維持「推薦」評級。
風險提示：內容上線後播出情況不及預期，政策對行業監管趨嚴，項目上線節奏不確定性
