投资要点

公司发布24 年三季报，24Q3 实现营业收入8.8 亿美元，同比-8.3%，剔除汇兑影响同比-6.8%，主要系亚洲、北美及欧洲需求表现均走弱，经调整ebitda 利润1.5 亿美元，同比-20%，归母净利0.66 亿美元，同比-39%，零售走弱致业绩暂时承压，经营拐点曙光将至，不改长期向好趋势。

中国、印度零售走弱致亚洲收入承压，北美受批发商拿货审慎。

24Q3 分地区来看，亚洲实现收入3.3 亿美元（-12%，占比37%），其中，中国0.8 亿美元（同比-14%）、印度0.5 亿美元（同比-25%），日本0.5 亿美元（同比-2%）、南韩0.4 亿美元（-14%），Q3 中国消费者信心走弱以及印度市场行业竞争压力加大，致亚洲收入下滑幅度较大。

北美洲实现收入3.0 亿美元（同比-8%，占比34%），其中美国2.8 亿美元（同比-7%），加拿大0.2 亿美元（同比-23%），预计主要系客流量下滑以及消费者对奢侈品消费减少，以及批发商拿货谨慎。

欧洲收入2.1 亿美元（同比-2.3%，占比24%），比利时0.5 亿美元（同比+10%），德国0.3 亿美元（同比-20%）；拉丁美洲收入0.5 亿美元（同比-8.3%，剔除汇兑影响+13.7%）。

新秀丽受益品牌定位彰显韧性，TUMI 受亚洲及北美奢侈品消费疲软影响24Q3 分品牌来看，新秀丽品牌实现收入4.8 亿美元，同比-4%，剔除汇兑影响同比-2%，新秀丽品牌分地区来看，亚洲同比-11%，北美洲同比+3.4%，欧洲同比-2%，主要来自亚洲拖累较大。

TUMI 品牌实现收入1.9 亿美元，同比-10%，剔除汇兑影响同比-9%，TUMI 分地区来看，亚洲同比-7.5%，北美洲同比-14%，欧洲同比+6%，亚洲及北美奢侈品消费疲软致收入暂时承压，但中长期来看TUMI 作为奢侈品牌势能向上，以高性能产品占领消费者心智，未来仍为增长主引擎。

美旅品牌实现收入1.4 亿美元，同比-17%，剔除汇兑影响同比-15%，美旅分地区来看，亚洲同比-17%，北美同比-28%，欧洲同比-9%，北美批发商受库存压力拿货谨慎致下滑较大。

DTC 电商表现稳健，北美批发商拿货审慎致下滑较大。

24Q3 分渠道来看，批发渠道实现收入5.3 亿美元，同比-12%，主要系中国零售走弱、印度竞争压力较大、以及北美批发商审慎拿货。

DTC 线下自营收入同比-4.2%，Q3 零售走弱情况下逆势新开30 家自营店，净开21 家，同店销售-5.7%，其中亚洲同店-9%，北美同店-8%，欧洲同店- 4%，线下客流不及预期致同店下滑。24Q3 DTC 电商收入0.9 亿美元，同比+0.2%，剔除汇兑影响+2%，电商收入逆势增长。

毛利率受地区收入结构变化影响略下滑，逆势开店费用持续投放。

24Q3 毛利率59.3%（同比-0.3pp），预计主要系利润率更高的亚洲地区以及定位更高端TUMI 品牌收入下降幅度较大所致。24Q3 分销开支费用率/营销开支费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+2.9pct/+0.1pct/-0.4pct/-0.6pct 至30.4%/6.3%/6.3%/4.0%，逆势开店致分销费用率+2.9pp，持续广告投放致营销费用率+0.1pp，持续精细化管理致管理费用率-0.4pp。24Q3 经调整ebitda 利润率17.6%（同比-2.7pp），归母净利率7.5%（-3.8pp），收入下滑但开店及营销费用投放持续，致使利润率暂时承压。

盈利预测与估值。

预计公司24-26 年实现收入36/39/41 亿美元，分别同比-1.4%/+6.5%/+5.5%，归母净利润3.8/4.2/4.6 亿美元，分别同比-9.1%/+10.6%/+9.5%，截止11 月14 日收盘价对应PE 为9/8/7 倍。零售走弱致业绩暂时承压，不改三大优质品牌资产保障稳健发展，期待美股上市成功提升流动性，我们预计24 年分红率30%，叠加不超过2 亿美元回购，股息率约9%，维持买入评级。

风险提示

全球出行需求放缓；同店增长不及预期；拓店进展不及预期。