作者 | Oliver Rodzianko
編譯 | 華爾街大事件
自CrowdStrike(NASDAQ:CRWD)9月發佈業績以來，該股價格已上漲23.6%。在CrowdStrike第三季度業績公佈之前，投資者應該期待與公司指引相比相對強勁的業績，因爲管理層可能承諾過低，但有可能超額交付。此外，該公司的估值目前相對公平，但由於預計2035年EV與EBITDA比率將收縮，預計CrowdStrike的企業價值不會實現強勁的長期複合年增長率。然而，在短期至中期內，仍有可能獲得可觀的回報。
首先，讓我們回顧一下管理層的第三季度指引。他們預計收入將在9.792億美元至9.847億美元之間（同比增長24.93%），非GAAP淨收入將在2.012億美元至2.052億美元之間。這有力地表明，該公司並未受到7月份導致系統大面積崩潰的錯誤傳感器更新的重大負面影響。CrowdStrike仍然是頂級網絡安全公司之一。
儘管如此，該公司過去四個季度的平均季度環比收入增長率爲7.05%。管理層對第三季度收入的預期中值顯示，環比增長僅爲1.87%。因此，此次停電並非沒有造成重大後果。
在第二季度，管理層概述了2025財年剩餘每個季度的訂閱收入減少3000萬美元。這3000萬美元的減少主要用於資助客戶承諾套餐，包括折扣、附加模塊和延長期限（旨在留住受錯誤傳感器更新影響的客戶並防止對CrowdStrike聲譽造成任何長期損害的激勵措施）。因此，第三季度環比收入增長較低可以看作是對客戶忠誠度的投資，讀者不應將當前增長率下降視爲長期擔憂的原因。只要公司沒有再次出現這樣的重大危機，它在未來應該會恢復得相當好。
CrowdStrike的Falcon平台仍然是該公司產品的核心，它在各種評估中始終優於競爭對手。例如，在最新的MITRE Engenuity的ATT&CK評估中，Falcon實現了98%的檢測覆蓋率，檢測安全事件的速度比競爭供應商快6到11倍。
展望未來，該公司可能會繼續加強其地位，因爲人工智能運營需要更廣泛的安全網絡。事實上，CrowdStrike已經與惠普企業(HPE)合作，旨在增強人工智能創新（包括大型語言模型）的安全性。
目前，CrowdStrike的每股收益普遍預期爲0.808美元，同比下降1.35%。這是管理層0.8至0.81美元指導價的上限，但他們很有可能承諾過低，但又有可能超額完成任務——事實上，這是重大聲譽危機後常見的心理現象。因此，分析師對該公司正常化每股收益的預期爲0.815美元。
由於CrowdStrike不是一家週期性企業，其網絡安全服務收入相對穩定（基本上一直有需求），因此從長遠角度看待該公司的估值潛力是合理的。
如果我們首先估計2025年1月的總收入爲39億美元，並保守但樂觀地預測未來10年的複合年增長率將達到約20%，那麼到2035年1月，該公司的收入將達到241.5億美元。這一20%的增長率得益於目前正在進行的數字化重塑時代，雲遷移和人工智能可能會爲CrowdStrike等先進的網絡安全公司提供持續的長期推動力。
此外，該公司的EBITDA利潤率在未來10年可能會大幅增長。該行業的平均EBITDA利潤率爲10.26%，因此，考慮到前沿地位以及更先進、利潤率更高的AI整合潛力，我將使用12.5%的EBITDA利潤率來預測2035年241.5億美元的收入。因此，分析師對CrowdStrike 2035年EBITDA的預測爲30.2億美元。
就公司估值而言，其10年後市盈率可能會非常高（遠高於行業中位數比率），這主要歸功於其前所未有的增長率。目前，CrowdStrike的預期EV與銷售額比率爲6.32比1，而行業中位數則爲15。行業中位數預期EV與EBITDA比率爲15，但由於該公司10年後的未來增長前景較低，因此不會將其乘以6作爲我的最終倍數。相反，將把它乘以4，以反映當時可能較低但仍然強勁的市場情緒。對CrowdStrike 2035年的EV與EBITDA比率的估計爲60，對CrowdStrike 2035年的企業價值估計爲1812億美元。該公司目前的企業價值爲776.9億美元，這意味着10年複合年增長率約爲9%。
CrowdStrike的加權平均資本成本爲9.22%，股權權重爲99.06%，債務權重爲0.94%，稅後股權成本爲9.29%，債務成本爲2.64%。以公司的加權平均資本成本（9.22%）作爲折現率，將1812億美元折現10年，可得出目前的內在價值爲750.1億美元。由於該公司目前的企業價值爲776.9億美元，這意味着安全邊際爲-3.45%。這種估值過高並不太嚴重，因此，鑑於我對10年收入複合年增長率爲20%的預測和我對2035年EBITDA利潤率12.5%的預測，CrowdStrike股票仍按公司目前的估值買入；這些因素可能會支持強勁的短期價格回報，因爲該公司的增長將在該時期的早期更爲急劇。
最明顯、最大的風險是該公司面臨另一場類似於7月傳感器更新故障的重大危機。鑑於管理層的積極響應，這種情況似乎不太可能發生，但在這種情況下，它可能會給公司聲譽帶來重大且持久的負面影響。
此外，鑑於該公司的估值非常高，不幸的是，這降低了長期內實現顯着阿爾法值的可能性。事實上，我的10年模型表明，CrowdStrike企業價值的基本複合年增長率僅爲9%。如果出現嚴重衰退或更嚴重且不斷演變的競爭威脅，股價很容易出現大幅波動。
儘管如此，考慮到市場對CrowdStrike復甦的反應，分析師在之前的分析中提出的914億美元的市值目標可能太低了。其當前市值爲809億美元，預期市銷率爲20.75。鑑於估計該公司的估值大致合理，如果它在2026財年實現48億美元的總收入，其市值將達到996億美元。這意味着大約12個月內市值將增長23%。
CrowdStrike的傳感器更新故障是該公司的一個弱點，但分析師預計短時間內不會再看到類似的業務危機。基於管理層的積極響應，該公司正在恢復良好。儘管該公司的估值倍數很高，但這些估值倍數是可持續的，而且從中期來看，高Alpha值是可能的。話雖如此，鑑於估值倍數將不可避免地收縮，長期Alpha值的可能性會降低。與公司的指導相比，第三季度的業績可能會很強勁，現在仍然是購買CrowdStrike股票的好時機。
