报告摘要：

多元化煤炭巨头，高分红有望持续提升。公司是集煤炭生产和贸易、煤化工、发电及煤矿装备制造四大主业一体的大型能源企业。2024 年Q1-Q3，受煤价下跌影响，公司实现归母净利润146.14 亿元，同比下降12.43%。公司资产负债率持续下降，截至2024 年Q3 末为47%。2023年，公司实施特别分红方案，股利支付率提升至37.67%。

高长协比稳定业绩，新增产能提升盈利弹性。截至2023 年底，公司煤炭资源储量266.5 亿元，位列板块第二。在产权益产能14551 万吨/年，在建权益产能324 万吨/年，里必煤矿400 万吨/年产能预计2025 年年底竣工；苇子沟煤矿240 万吨/年产能预计2025 年投产。2024Q1-Q3 公司自产商品煤产量为9375 万吨，同比上升1.3%；自产煤长协占比不低于80%，价格波动小；吨煤成本286.6 元/吨，同比减少2.8%；吨毛利为284 元/吨，较23 年底下降11 元/吨。

煤化工产能扩张，有望实现业绩增长。公司煤化工产品主要包括甲醇、聚烯烃、尿素、硝铵等。截至2024 年9 月底，公司控股及参股企业的在产产能中，甲醇权益产能546 万吨/年，聚烯烃203 万吨/年，尿素175 万吨/年，硝铵40 万吨/年。煤化工产能持续扩张，在建项目包括230 万吨/年的甲醇项目及90 万吨/年聚烯烃项目。受甲醇装置计划大修等因素影响，2024Q1-Q3 煤化工产品产量为409.2 万吨，同比下降9.3%；吨成本10611 元/吨，较2023 年底下降749 元/吨；吨毛利2362 元/吨，较2023年底上升303 元/吨。

煤矿装备市场占有率高，煤电一体化协同发展。2020-2023 年公司煤矿装备业务稳健增长，产品市场占有率领先，2024 年H1 小幅下跌，其中，煤炭装备业务产值53.7 亿元，同比减少9.14%；销售收入56.3 亿元，同比减少8.29%。同时，公司布局煤电产业一体化，业务逐步扩张，截至2023 年末，在建产能2020MW/年，权益产能1677MW/年。

盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年公司营业总收入分别为1913/1974/2038 亿元，同比分别为-0.87%/+3.22%/+3.21%；归母净利润分别为196/206/221 亿元，同比分别为+0.15%/+5.39%/+7.31%；EPS 分别为1.48/1.56/1.67 元/股；对应PE 为8.56/8.12/7.57 倍。考虑到公司成本控制能力强，煤炭、煤矿装备制造等业务产能持续扩张，公司业绩有望持续增厚。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：煤价上涨不及预期；安全事故风险；新项目投产不及预期; 公司业绩及估值不及预期。