投资建议：考虑到终端消费疲软导致Q3 盈利低于预期，下调2024-2026 年公司归母净利润至3.89/4.36/4.90 亿美元（调整前分别为4.22/4.57/4.97 亿美元），当前股价对应PE 分别为9/8/7 倍，维持增持评级。本報告導讀：
受全球消費需求疲軟影響，在高基數下Q3 收入及利潤短期波動；隨着高基數效應減退，Q4 銷售有望邊際改善。
投資要點：
投資建議：考慮到終端消費疲軟導致Q3 盈利低於預期，下調2024-2026 年公司歸母淨利潤至3.89/4.36/4.90 億美元（調整前分別爲4.22/4.57/4.97 億美元），當前股價對應PE 分別爲9/8/7 倍，維持增持評級。
Q3 銷售走弱、盈利承壓。因全球消費需求疲軟，Q3 收入8.8 億美元，同比-8.3%/按固定匯率-6.8%。因利潤率較高的亞洲地區及TUMI收入佔比下降，毛利率-0.3pct 至59.3%，疊加銷售費用較爲剛性，歸母淨利爲0.66 億美元，同比-39.1%。經調整利潤率爲17.6%，同比-2.7pct，低於此前19%預期。
新秀麗品牌具備韌性，TUMI 受消費降級影響承壓。1）分品牌：Q3新秀麗/TUMI/美旅收入4.8/1.9/1.4 億美元，同比-3.9%/-9.5%/-17.0%，剔除匯兌-2.2%/-8.9%/-15.1%。在2023 年高基數背景下，新秀麗保持相對韌性；TUMI 在美國、亞洲地區波動較大，在歐洲仍保持穩健增長趨勢；美旅受市場競爭加劇、促銷增加影響短期承壓，但中期仍保持雙位數增長目標。2）分渠道：Q3 批發/DTC 收入5.3/3.5 億美元，同比-11.5%/-3.1%，剔除匯兌同比-10.4%/-0.8%；在弱消費背景下，批發商提貨更謹慎，公司在DTC 渠道持續發力，自營店淨拓21 家至1104 家，DTC 在多個地區實現正增長。3）分地區：Q3 亞洲/北美/歐洲/拉丁美洲收入3.3/3.0/2.1/0.5 億美元，同比-12%/-8%/-2%/-8%，剔除匯兌-12%/-8%/-2%/+14%。
10 月以來銷售邊際好轉，2025 年展望樂觀。隨着高基數效應減退，10 月以來銷售增速轉正，其中中國地區雙十一銷售同增近兩位數。
2024 年收入指引爲同比持平（固定匯率），展望2025 年，公司將持續專注於通過更高利潤率的品牌、渠道和地區，收入、利潤均有望穩步增長。
風險因素：終端消費需求不及預期，行業競爭加劇風險
